5%

嗨，从没放弃的小努力你好：

为什么solution 2 中说stated objective of a 5% real rate of return？ 是否因为题干中有提到annual spending policy of payout of 5% of the 3-yr rolling asset value？ 

是的，Target real return就是5%的Spending rate。

但是5% 不是就是一个pre-specified spending rate而已吗，为什么可以指target real return？

这里是这样，一般来讲，收益率定多高都无所谓，收益率肯定是越高越好（能实现的情况下）。而我们考试，习题，讲义，原版书，这里面讨论的Target return，是指，该机构投资者能够实现目标的最低要求回报率（Required return）。

对于Endowment来讲，其目标是永续。永续换句话说就是，不能花费本金部分，本金部分还要保证抗通胀（维持购买力），那要永续的话，投资的收益率需要Cover：

（1） 机构的所有费用开支（运营费用Management fee），即，用投资收益Cover费用，也就不会花费本金；

（2）Endowment支持项目的开支（Spending）；

（3）维持购买力，收益Cover inflation rate，就可以保证资产实现通胀的增值。

由于本题题干没有其他费用开支，所以Target real return不考虑第一项，由于我们这道题是求real return，所以也不考虑第三项Inflation。

那这样的话，Target real return = spending rate = 5%。

理解的话就是，我们每年的开支是：Asset × 5%，那为了保证永续，不花费本金Asset部分，所以我们的Asset real收益至少要保证是5%，这样的话，赚取的收益刚好够花出去，维持了本金的稳定，可以实现目标本金永远存续下去。

另外需注意，Spending rate是一个比例，可以理解成他天然是一个不含Inflation的系数。因为资产的Asset value已经是一个名义值了，Asset value里面已经含Inflation了，于是这个Spending rate只需表示一个5%的比例即可，试想一下，如果5%里面含有inflation的话，那么Asset value本身含Inflation，那么Spending amount = Asset × 5%就含有Inflation的平方项，显然是不合理的。

所以，Spending rate = 5%是Real值，而前面我们已经说明满足目标的Target real return = spending rate，所以Target real return = 5%就一定成立。

总结下就是：

1、Spending rate就是只表比例的一个值，不含inflation

2、Target real return是满足目标的最低收益率，不考虑Endowment自身运营费用的话，Target real return = spending rate

 老师上课好像有提到过类似什么volatility %= return% (也有可能记错了）？这里该怎么理解？

就是指Return的Volatility。我们算出来的Return，是一个预期值，Portfolio的Expected return，而预期值可以看成是平均数，因为我们是把资产的收益算了个加权平均得到了Portfolio的Expected return。

而Volatility是指，这个Expected return的一个方差，实际上Volatility就是帮我们划定了一个Expected return的波动范围，给了我们一个Expected return的一个区间。

所以我们会说，total real rate of return (after inflation) of X% with an expected volatility of Y% over the long term，就是让预期的收益是X%，然后把实际收益的波动范围，维持在Y%这么大的误差范围内。

所以我们发现，风险就是衡量偏离预期值（Expected return）的一个程度，而这个程度就是Volatility（Expected return的方差），所以我们在描述风险时，就用Volatility来表示。

2）截图1 题干里第二个大量的句子是意思是否指， 他认为按新的AA来的话，这基金的equities 可以每年涨到7.5% 是吗（因为现在是7%）？

不是的。

截图1里面，标3的这句，展示的是大类资产的收益，即，被动投资这些资产所能够获得的收益（Passive investment），其中Equity的收益是7%

然后截图1里面标2的这句是说，如果Equity采用的是主动的投资策略的话（active management in equity），我们能够额外获得50bps的收益，这就是alpha收益，主动管理带来的，于是主动管理使得投资equity的收益变成：7% + 50bps = 7.5%

3） 题中给的expected return 一般是nominal returns是吗，虽然这题有指明， 但如果以后题目看到是否都先默认给的expected returns 都是nominal returns？

对，Expected return默认都是nominal。如果是想表示实际收益的话，会注明Real的。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！