旅人祈愿 · 2022年02月19日
multiple liability duation matching有一个结论是asset的convexity要大于liability，何老师的解释是为了不用在负债到期时卖债券产生price risk，cf分散可以早一点拿回现金流，我觉得这不是cf matching考虑的问题吗, duation matching本来就是调平RI和pricing risk以便要给钱的时候卖bond的pricing risk不会使资产不够覆盖负债啊。所以这里到底为啥asset的convexity要大于liability？我的理解还是从涨快跌慢来理解，如果不能完全匹配convexity起码不能比liability的要小。
另外之前讲用CF yield是假设以该利率进行再投资。我觉得在实务中应该很难做到吧，这是不是也算一个model risk呢
pzqa015 · 2022年02月20日
嗨，努力学习的PZer你好：
我们match liability不是用单只债券，而是组合，组合中可能有到期早的，也可能有到期晚的，让portfolio convexity＞liability convexity，就是为了保证组合中有到期晚于负债maturity的债券，避免现金流不足。如果组合中的债券到期日均在maturity之前，那么就会有现金流不足的问题。duration matching也是用资产现金流来匹配负债，只不过与CF matching不同，资产的现金流来源于coupon以及提前卖债的sale price，CF matching的现金流来自于coupon以及资产到期时的principal
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pzqa015 · 2022年02月20日
嗨，爱思考的PZer你好：
这里用不到convexity涨多跌少的性质，convexity涨多跌少前提是duration相同，我们做multiple免疫并没有让资产的duration=负债duration，而是让资产的BPV=负债的BPV。
这里提到convexity用到的是convexity代表现金流离散程度的性质，convexity越大，现金流越离散，资产convexity大于负债convexity，可以实现资产现金流对负债现金流的“包裹”，也就是说资产可以给负债包起来，这样就不会发生负债的最后一笔现金流没有对应的资产现金流来cover的情况，为了降低免疫失败的风险。
cash flow yield本质是Ytm，ytm有三个假定：1持有至到期2无违约3期间现金流以Ytm再投资。可以算作一个model risk.
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