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阿弥陀佛 · 2022年02月13日

这句话理解不了


这句始终无法理解,何老师说因为由公司债的收益率减去swap rate得到 I-spread,而因为减号前后的期限相同,所以实现了duration neutral,所以有duration hedging的作用,消除了利率风险。为什么两者期限相同,duration就一定是neutral,这样就能消除利率风险呢?这里的duration heding是指modified duation吧,为什么两者期限相同,modified duration就也会相同呢?

还有这段话的后半句,为什么这个spread是体现了long short carry based strategy?

2 个答案
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发亮_品职助教 · 2022年02月16日

嗨,努力学习的PZer你好:


2、因为I=Bond yield-swap rate,根据老师回答的最后一段,那是不是就应该把减号前面的bond yield看成实际上也是一个long short strategy的收益率呢


不是的,就正常是债券收益减去Swap rate,这就是正常地算I-spread。

Swap rate还有个优点,就是在欧洲市场上,Swap市场比国债要活跃,所以在欧洲市场上普遍会使用Swap rate作为Benchmark rate。同时,Swap rate的利率更加连续(市场上可得到的期限更多,比国债要多),所以这两个优点就导致了Swap有时候也会充当基准利率来算Spread。Swap还有个优点就是很多大型金融机构会广泛参与Swap交易,所以这些机构和Swap rate关系更加紧密一些,于是对于他们来讲,利用Swap rate来充当Benchmark rate来算Spread也是比较合理的。

所以债券收益减Swap rate就是正常地算I-spread,就是正常地算债券的Credit spread,这个Spread正是利用了以上提到的优点。


而Swap rate的另外一个优点就是第一个回复以及讲义里提到的可以充当Carry-based strategy的Benchmark rate,如果要利用这个优点来算Long-short策略Spread的话,减号前面就需要是Long-short strategy的收益。这相当于似乎Swap rate充当Benchmark rate的另外一个优势。


1、为什么“Maturity相等,则认为Modified duration也近似相当”?这个Maturity与Macaulay duration可以理解为同一个意思吗?


因为Maturity会直接影响到Modified duration的大小,Maturity越大则Modified duration越大,Maturity越小则Modified duration越小。

最早的Duration概念是Macaulay duration,而Macaulay duration 小于等于Maturity恒成立,且他们呈现出正比的关系,Maturity越大则Macaulay duration就越大。

后面又通过Macaulay duration引出了Modified duration,这样的话Macaulay duration与Modified duration也成正比的关系,Macaulay duration越大则Modified duration越大。


所以Maturity→Macaulay duraiton → Modified duration,这三个指标其实同根生的,甚至会有地方出现混用的情况,最常见的是Macaulay duration与Modified duration的混用。有些地方就近似的让Macaulay duration来充当Modified duration了,这种在一些教科书上和财经媒体上有见到过。

然后让Maturity相等近似得到Modified duration相等,其实也是为了简化处理,方便理解G-spread减号前后Maturity必须相等的含义,相等了就导致Spread可以看成是一个Duration-neutral的收益。

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努力的时光都是限量版,加油!

阿弥陀佛 · 2022年02月19日

非常清晰,感谢老师的耐心回答!

发亮_品职助教 · 2022年02月21日

不用客气~

发亮_品职助教 · 2022年02月15日

嗨,爱思考的PZer你好:


为什么两者期限相同,duration就一定是neutral,这样就能消除利率风险呢?


这是近似的让期限代表Duration,所以期限相同则Duration相同。这种做法有误差,但是在现实中是存在的,之前在WSJ上看到过Macaulay duration,Maturity与Duration概念混用的情况。


这里是这样,Duration就专门用来描述债券的利率风险,所以当Duration-neutral(Duration=0时),则认为整个Portfolio的利率风险为0,即,消除了利率风险。

构建Duration-neutral,一般在可以见到以下几种情形:

  1. Duration-neutral,这里的Duration是Modified duration or effective duration。找两个债券,且他们的Modified duration (Or ED)相等,然后Long一个债券、同时Short另外一个债券,这样Long-Short了相同的Duration,实现了净Duration头寸=0,即Duration-neutral。比如Long modified duraiton=10的债券,Short modified duraiton=10的债券,最终净Modified duration=0,实现Neutral。这种在三级固收的Spread理解里是这样。
  2. Duration-neutral,这里的Duration是Money duration (or BPV)。此时就需要计算两个头寸的BPV了,然后让他们的BPV相等,执行Long-short可以实现BPV=0。比如,Long BPV=2300的债券,Short BPV=2300的债券,实现净BPV=0。在第3个Reading,Yield curve flattener or yield curve steepener中的各种Neutral策略,就是这里的BPV Neutral.
  3. 认为期限相等则Modified Duration相等,这是有误差的办法,然后就回到了Modified duration-neutral。


在计算G-spread,I-spread时,都是让减号前后的Maturity相等(Spread的概念定义),于是认为减号前后的Modified duration相同,相减后实现Neutral。


这里的duration heding是指modified duation吧,为什么两者期限相同,modified duration就也会相同呢?


对,在计算Spread时,减号前后是Maturity相等,则认为Modified duration也近似相当,于是减完实现Neutral。

期限相同则Modified duration相同是近似相等,简化处理。


还有这段话的后半句,为什么这个spread是体现了long short carry based strategy?


因为Swap本身可以看成是Long/Short strategy,例如,Receive fixed-pay floating,可以看成是Long长期债券、Short短期债券。

所以这个Swap获得的收益可以看成是:Long长期债券的收益 - Short短期债券的收益,这天然就是一个Long-short carry trade strategy。


因为在计算I-spread时,是将Swap作为Benchmark,所以Swap对标的Long-short strategy可以看成是Benchmark long-short strategy,这是一个只需简单地进入Swap就可以获得的Long-short收益。

于是,我们的目标Long-short strategy收益,减去Swap代表的Benchmark long-short strategy收益,就可以反映出,目标Long-short strategy相比Benchmark long-short strategy所获得的额外收益。因此I-spread特别适合衡量Long-short策略的收益。

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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!

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