MH · 2021年09月21日

为什么不能用income tax？

NO.PZ2018103102000049

问题如下：

Jacques is preparing the valuation for PZ Inc.. Based on its 2017 and 2018 financial statements provided by the company as shown below, Jacques evaluates PZ Inc.’s FCFF (in millions) for 2018 is closest to:

选项：

$800 million

$720 million

$600 million

解释：

B is correct.

考点：FCFF

解析：B是正确的。我们从NI 出发计算FCFF:

FCFF = NI + NCC + Interest expense (1- Tax rate) - FCInv - WCInv:

NI = $875 million

NCC非现支出 =此题只有折旧费用 = $400 million

Interest expense (1- Tax rate) = 350 (1- 0.30) = $245 million

FCInv = 固定资产总额增长= 5000 - 4250 = $750 million

WCInv = 应收账款的增加 + 存货的增加- 应付账款的增加-应计负债的增加= (800 - 750) + (850- 720) - (400- 300) - (120 - 90)= $50 million

FCFF = 875 + 400 + 245 -750 -50= $720 million

EBIT*(1-T) （1600*0.7）为什么不等于 EBIT-income tax（1600-375）？

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4 个答案

王园圆_品职助教 · 2021年09月25日

嗨，爱思考的PZer你好：

同学你好，你说的很有道理。那我们就换一个角度,从税盾来看这个问题吧。

从被计算FCFF的公司出发：由于利息是可以税前列支的，所以公司虽然需要给债权人interest的完整金额，可是在交税的时候，可以少交interest*t 的现金。所以一正一负相抵，最后公司实际由于利息支付的现金就是interest*（1-t)

现在我们从EBIT出发来考虑公司最后的如何加回一系列的现金流以得到公司实际的自由现金流：

首先需要剔除支付给税务局的净现金流：EBT*T - interest*T

其中EBT*T就是我们通常说的公司交的税，但是我们没有考虑到interest*T这个隐形的少支出现金流，在后面的计算中要考虑进去；

其次需要把公司作为一个整体考虑，付给债权人的钱：interest不需要被剔除

所以：FCFF = EBIT – EBT*T + interest * T + Dep -WCInv – FCInv

= EBIT – EBIT*T + Dep -WCInv – FCInv

= EBIT*（1 -T）+ Dep -WCInv – FCInv

也就是说，从公司成本出发，公司并没有付出完整的interest金额的现金流，所以进行加回的时候，也不可以加回完整的interest。

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王园圆_品职助教 · 2021年09月24日

嗨，从没放弃的小努力你好：

同学你好，债权人是拿不到interest的完整金额的哦~~利息同样是要扣税的。所以债权人最后只能拿到interest*（1-t)的。当然债权人自身承担的税率可能和公司的税率不一样，但是用interest*（1-t)来代表债权人获得的部分肯定是更合适的表达。（下图我也附上了债券利息的税率给同学做一个参考）

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MH · 2021年09月24日

债权人拿到的是完整金额interest。假设债权人是一家企业，那么拿到的interest属于其收入，金额也是完整的interest，至于最后债权人是否交税，需要支付多少税取决于债权人是否有经营利润以及对应税率。

MH · 2021年09月24日

债权人自身的税务负担与计算目标企业（债务人）的现金流和估值应该没有关系。

王园圆_品职助教 · 2021年09月23日

嗨，爱思考的PZer你好：

同学你好，因为FCFF是站在公司的角度来计算的，所以这个问题应该从公司作为一个整体（股东和债权人为一个整体）能够获得的部分出发来计算自由现金流。

我们可以看一下公式推导.以传统的损益表编制顺序来看： NI = (EBIT -interest)*（1-t) ;

简单变形以后：NI + interest*（1-t) = EBIT*(1-t)

粉色公式左边就是公司股东和债权人能够拿到的钱，而右边就是EBIT*（1-t).

所以从EBIT*(1-t)出发计算是没有问题的哦

关于这个部分，李老师视频中也做了具体的讲解，在Computing FCFF from different accounting items 该视频的12分50秒开始（1.5倍速下）。同学有时间可以把这个部分再多听一下加深印象哦~~

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MH · 2021年09月23日

感谢老师的回答，但我还是想说明一下：我理解NI + interest*（1-t) = EBIT*(1-t)，但问题是为什么用EBIT*(1-t)而不是EBIT-Income Tax 或者 EBIT-EBT*T？债权人拿到的是interest，不是 interest*（1-t) 。也就是，NI（股东） + interest（债权人）+income tax（政府）=EBIT（公司）应该是更合理的公式？

王园圆_品职助教 · 2021年09月21日

嗨，从没放弃的小努力你好：

同学你好，因为EBIT是指earning before interest and tax; EBIT*(1-T) = EBIT - EBIT * T

而 income tax = EBT(earning before tax) * T

二者一个含利息，一个不含利息，是完全不同的哦~~

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MH · 2021年09月23日

我又产生了一个问题，为什么计算FCFF用EBIT（1-T)，而不是用EBIT-Income Tax 或者 EBIT-EBT*T？使用EBIT*（1-t）不会高估tax支出吗？

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