DB plan, 应对利率变化的策略

嗨，从没放弃的小努力你好：

现在客户是underfunded（资产市值-负债市值＜0），同时是underhedge状态（BPV_A＜BPV_L)，所以，如果收益率曲线会上涨（资产与负债市值都下降，负债市值下降的多，使得资产市值与负债市值的差缩小），所以，funded status会改善。

后面一句的意思是考虑用一个尽量节省成本的derivative来管理duration gap，也就是derivative overlay策略。

这道题解题思路如下：

现在客户DB plan的状态是underfunded且hedge ratio＜100%，如果客户对收益率曲线预期正确（收益率上行），那么资产价值下跌少，负债价值下跌多，funded status会改善；如果收益率曲线预期错误（收益率下行），那么资产价值上涨少，负债价值上涨多，funded status会进一步恶化。所以，要用swaption来管理duration gap，swaption本质是一个option，对于long position来说，如果未来预期对自己有利，则行权获利，否则不行权，损失是premium，对于short position来说，如果未来对long position有利，则short position要被动行权，有损失，如果未来对long position不利，则short position不用行权，赚取premium，也就是说，long option一方理论上损失有限，收益无限；short option一方理论上损失无限，收益有限。有了这个背景，来看swaption。

Swaption分为receiver swaption与payer swaption：

receiver swaption是约定未来进入receive fixed,pay float的swap的option，如果未来利率下跌，long的一方会行权获利，short一方有亏损，如果未来利率上涨，则long一方不会行权，损失期权费，short一方赚取期权费；payer swaption是约定未来进入pay fixed，receive float的swap的option，如果未来利率上涨，long 一方会行权获利，short一方有亏损，如果未来利率下跌，则long一方不会行权，损失期权费,short一方赚取期权费。

S同学建议客户用衍生品保护利率下跌风险，既然是想为某种风险提供保护，则肯定是long头寸（获得主动权），根据上面的分析，应该long receiver swaption。同时，要costless（省钱），所以，可以short 一个 swaption，用赚到的期权费来抵消long receiver swaption的期权费，利率下降时，short payer swaption不会被动行权，所以，应该用long receiver swaption+short payer swaption。Short a receiver swap在利率下跌时要被动行权，起不到保护作用，排除。

Long a payer swaption在利率上涨时获利，现在的portfolio本身就是在利率上涨时更好，所以没有必要额外花期权费买一份payer swaption,排除。

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