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skcygbb · 2021年09月09日

Chattahoochee Advisers Case Scenario

Is Browne’s proposed investment objective for the Tucker pension plan most likely appropriate?

  1. Yes
  2. No, the secondary objectives are incompatible.
  3. No, the proposed required return is inappropriate.


协会网上有一个case 里面有这么一个题 我看答案不太能理解。文章说了他的required return = salary growth rate + inlfation 我觉得很对啊。不明白哪里不对 难道是要说active employee 的工资 其他的不算???

1 个答案

发亮_品职助教 · 2021年09月10日

嗨,努力学习的PZer你好:


文章说了他的required return = salary growth rate + inlfation 我觉得很对啊。不明白哪里不对 难道是要说active employee 的工资 其他的不算???


earns a return equal to the inflation rate plus the growth rate in salaries of Tucker Manufacturing employees.


这句话第一个错误是:

Growth rate in salaries,已经是一个名义值了。在计算PBO(DB Liabilities)时,工资的增长率是已经考虑到Inflation了。那这样的话,题干说资产的Required return等于:Inflation + growth rate in salaries,那显然,这里把Inflation计算了两次,肯定是错误的。


第二个错误是这里计算资产Required return时,出发点错误了。正确的是:Fully-funded的DB Fund,在计算Asset required return时,应该以负债的Discount rate为锚,资产的收益率始终盯住负债的折现率即可。那这样的话,Fully-funded时,Required return只需等于负债的折现率即可。

理解如下:

当养老金是Fully-funed时,意味着:PV Asset ≥ PV Liability,即,资产的现值大于等于负债的现值。

我们养老金的目标是:在期末时刻,资产的终值可以Cover负债的终值。资产可以偿还负债。

那为了实现这个目标,其实只需让资产的Required return等于负债的折现率即可。

资产的Requried return = 负债的折现率,就意味着资产和负债可以以相同的利率共同向未来进行复利。

那这样的话,PV Asset ≥ PV Liability,且资产的复利利率 = 负债的复利利率,我们知道期末时刻一定满足:FV Asset ≥ FV Liability;

即,可以实现期末,资产Cover负债的目标。

那这样的话,在本题Fully-funded的情景之下,资产的Required return只需等于负债的折现率(Market discount rate)即可。

题干说,要考虑Growth rate in salaries,其实这种考虑不全面。因为Growth rate in salaries只考虑到了DB Liability的一部分增量,即只考虑到了工资的增值部分。但是,DB Liability中还有一大部分增量是来自于“已经累积的Liabiltiies”向未来复利产生的利息,还有新进入员工新累计的Liabilities等等,还有其他增量项目。只考虑Growth rate in salaries就是只考虑到了其中一部分。那让资产的收益率等于这个Growth rate in salaries,显然会导致资产的收益不足以Cover负债的增长。


最终关于这里,需记住结论:

Fully-funned的DB Fund,资产的Required return等于负债的折现率即可。

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