zspread

嗨，从没放弃的小努力你好：

我不明白zspread 算出来的价格是含权价，含的是什么权？

Z-spread是一个“All-in spread”，注意，All-in的含义就是，公司债相对于国债的所有额外风险，都统统反映在Z-spread里面了。

所有的风险，既有：

①公司债相对于国债额外的信用风险；

②公司债相对于国债的流动性风险；

③含权公司债相对于普通国债，期权带来的影响。

我们公司债存在含权债券，就是在普通债券的基础上，再额外内嵌期权，所以含权债券是“期权+普通债券”的混合投资工具。两者是一体的，不可分割。

我们二级学过的含权债券有：Callable bond（内嵌个Call option on bond），Putable bond（内嵌一个Put option on bond），Convertible bond（内嵌一个Call option on stock），有Interest rate cap的债券，有Interest rate floor的债券等。

所以，只要是含权债券，Z-spread都会反映内嵌期权的风险。以上期权的风险，都会反映在Z-spread里。所以具体Z-spread里面含权的哪种期权的风险，我们就需要结合具体情况分析了。

但注意，我们三级在分析时，主要关注Callable bond与Putable bond，其中90%的情况是分析Callable bond，所以在分析Z-spread时，可重点关注这两个债券。

对于Callable bond，投资者投资该债券的风险有：

①额外的信用风险（含有一部分流动性风险），我们用Credit spread来表示；

②投资者投资债券被提前赎回的风险。因为发行人持有权利，所以投资者是Short Call option，所以Z-spread里就必须要对这个风险进行补偿。

于是Callable bond z-spread = Credit spread + short call option risk（补偿债券被提前赎回的风险）

我们在分析债券的时候，往往只想比较信用风险，我们发现，对于含权债券来讲，Z-spread里面不纯，会含有权利这种杂质带来的影响。因此用Z-spread来分析信用风险就非常不合适。

于是，我们就引入了OAS（Option-adjusted spread），OAS是在Z-spread的基础上，把权利的风险给扣掉了，那OAS就只会反映Credit spread（risk）。

于是，Callable bond z-spread = credit spread + short call option risk；

Callable bond OAS = Credit spread

到这里，我们会发现，同一只Callable bond，他的Z-spread天然大于其OAS。因为Z-spread额外含有对Short Call option的补偿

对于Putable bond，Z-spread = Credit spread - long put option benefit

注意，对于Putable bond来讲，是投资者持有Put option，对投资者有利，因此债券的Spread补偿就会比较小，于是Putable bond的Z-spread是在Credit spread的基础上，再减去投资者Long put option benefit。

我们发现，Putable bond的OAS，只会反映其Credit spread（Risk）。

而他的Z-spread，会反映（减去）Long put option的benefit，所以Putable的Z-spread天然就会小于其OAS。

总结下：

1、从上面的分析可以看出，Z-spread是一个“all-in spread”，债券有啥风险，Z-spread就全部反映。

2、债券含有的是啥期权，Z-spread就会反映该期权的风险（收益）。

3、我们分析债券一般只想分析Credit risk，因此对于含权债券来讲，Z-spread就不纯，我们就引入OAS来分析。

4、OAS只反映债券的Credit risk（Spread）

5、Callable bond z-spread 天然大于其 OAS；Putable bond z-spread天然小于其OAS。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！