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金融民工阿聪 · 2021年06月07日

为什么不用FCFF

NO.PZ2018103102000048

问题如下:

Jacques is preparing the valuation for PZ Inc.. She has prepared preliminary valuations using a FCFE model. There are two reasons support her to use the FCFE model instead of DDM. The first reason is that PZ Inc.’s dividends have differed significantly from its capacity to pay dividends. The second reason is that PZ Inc. is a takeover target and once the company is taken over, the new shareholders will have discretion over the uses of free cash flow. Are both of the reasons mentioned above correct?

选项:

A.

Yes.

B.

No, because PZ’s dividend situation argues in favor of using the DDM.

C.

No, because FCFE is not appropriate for investors taking a control perspective.

解释:

A is correct.

考点:FCFF

解析:A是正确的。两个原因都是正确的,选择FCFE模型而不是DDM的理由包括:1、该公司虽然支付股息,但其股息与该公司支付股息的能力存在显著差异。2、并购后,投资者对公司实现控制。

1、第一这道题没有提及FCFF。

2、这道题没有涉及杠杆的变化,所以FCFE和FCFF都是一样的。

3、FCFE受杠杆波动影响较大,主要是指公司发债的规模发生变化,会使得归属股东的现金流经常发生变化。

以上是老师给出的理由,但是我还是觉得不太认同,有以下几点:

1.此节有另外一道题题目没有提及FCFF依旧选项中选择了FCFF

2.由于PZ被收购,合并报表后杠杆比例会发生变化

3.FCFE受杠杆波动影响大,所以在被收购合并后,合并报表的发债规模发生变化,使得归属股东的现金流发生变化


综上所述,为什么还是不选C,就是为什么不是“错,不应该选FCFE而是选FCFF”

1 个答案

追风少年_ 品职助教 · 2021年06月08日

嗨,努力学习的PZer你好:


同学,

首先被收购公司,也就是PZ,杠杆不会发生变化,原因是,收购方将钱付给PZ的股东,而不是PZ,所以针对PZ这边只是股东变了,在资产负债表上并没有真的增加或者减少了任何资产和权益,而且题目中也没有说PZ借钱或者发行新股这种说法,所以PZ杠杆不变。

其次,我们是对PZ公司进行估值,所以不涉及到合并资产负债表层面,这里说一句题外话,如果是在合报层面,会计上来说,资产是购买方和被购买方,负债是购买方和被购买方,权益是购买方的权益加被购买方少数股东权益。如果被购买方有商誉和公允价值不等于正面价值的,在合报中购买方的资本公积中进行调整。所以,这道题没有说发债还是发型股权还是用自己的现金进行收购,针对母公司,我们没办法说它的杠杆是变化的,更何况我们在评估PZ。

最后,FCFE是站在控股股东层面评估,DDM是站在少数股东层面评估,所以我们看这是控股take over,肯定要站在控股股东层面啊。

最后的最后,这道题是真的没有FCFF啊,真真的没有啊,同学别纠结啦~

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努力的时光都是限量版,加油!

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