我记得R18里说issue少流动性差，价格低，但是我怎么记得后来哪课又说issue多，挤占流动性，价格打折。是不是我记错了……
发亮_品职助教 · 2021年05月26日
嗨，努力学习的PZer你好：
我记得R18里说issue少流动性差，价格低
对的，有这个。这个主要是从市场交易的角度来讲的。
主要是因为债券市场很多投资者是买入持有，不太会交易，如果本身属于小规模债券的话，那交易量可能就会更小了，即，流动性差。
对于发行量大的债券，可能会有更多的投资者参与，那么可能进行交易的频度就更大，于是流动性会更好一些。
这是Smaller issues的流动性比Larger issues的流动性要差。
但是我怎么记得后来哪课又说issue多，挤占流动性，价格打折。
对的，在Reading 21有这个说法。这个主要讨论的是新发债对债券Spread的影响，而不是讨论债券二级市场的流动性问题（R18讨论的是2级市场的流动性）。
如下图，新发债会使得债券的Spread上升，原因就是3个：
（1）债券的需求稳定，而新发债使得债券供给上升，于是债券价格下降，算出来的Spread上升。
（2）新发债如果要顺利发行，发行人需要给一个价格折让（实际上还是需求稳定，供给增加导致的价格下降），价格折让就体现在更大的Spread。
（3）更多的债务意味着更高的Credit risk，投资者需要一个更高的补偿，体现在债券更低的买入价，或者是更高的Spread补偿
以上，是新发债对债券Spread的影响。
而Reading 18那里，讨论的是债券已有的Issues outstanding对债券流动性的影响，而Reading 21讨论的是新发债对Spread的影响，两者讨论的问题有一点差异。
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发亮_品职助教 · 2021年06月02日
嗨，从没放弃的小努力你好：
假设A公司和B公司一模一样，A公司一下子发了200万股，B公司先发了100万股（R18：issue少价格低）
Reading 18主要讨论的是Issue size与Liquidity的关系，可以判断出来期初B公司的债券流动性差、流动性补偿较高（如下图讲义）。
但是期初发行时，B公司的价格不一定更低，原因是A公司期初的发行量也较大（R21债券供给大、杠杆高，对应的Credit risk较高），有可能期初发行时，会导致A的期初发行价更低（Spread更高）。
有可能最后的结果是，A公司的债券与B公司的债券，最终的价格与Spread是一致的。因为假设是情况一模一样，区别就是发行债券是否分批发行。那这样的话，投资者最终投资A or B承担的风险是一致的，如果债券的价格与补偿不一致的话，可能存在套利的行为。
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