immunization

嗨，努力学习的PZer你好：

我对immunization 有两个角度的理解

1） 单纯portfolio的角度：portfolio reinvestment risk 与 price risk 相互抵消了， 实现immunize against the effect of interest rate change。 也就是无论interest rate怎么变化，对bond portfolio可以实现的cash flow yield固定了，以match liability 的 need.

2) 考虑portfolio及liability的角度： perfect immunization 是要达到 interest rate 的变化对liability side 以及 portfolio side 有相同程度的影响。 那这个角度来看interest rate变化还是会对portfolio side有影响。 这不就与上一点矛盾了吗？ 这块怎么理解。

同学你好，你的第一个理解是单期负债的免疫策略。单期负债下，负债端看成0息债，0息债是不受收益率曲线变化影响的，所以资产端我们也要获得不受收益率曲线变化影响的性质，这就是你的第一个理解，让price risk=investment risk，实现cash flow yield的锁定，不受收益率曲线变化影响。此时，资产负债都不受收益率曲线改变的影响，就可以perfect immunization啦。

你的第二个理解，适用于多期负债，与单期负债相比，多期负债不再是0息债，也会受收益率曲线变动的影响，所以我们的免疫的目的是让资产与负债对收益率曲线的影响能够相互抵消，这样就是一个perfect immunization了。

另一个补充问题， 讲义中提到cash flow yield 与YTM 的差别会随着yield curve steepness增加而增加， 这个又是如何理解？

Cash flow yield是portfolio的YTM，满足YTM的三个假设，也就是持有到期、无违约风险，期间现金流以这个YTM再投资。对于cash flow yield，期间现金流都是假定用cash flow yield再投资，收益率曲线越steepen，这个cash flow yield代表的长期限利率越大，所以收益就越高，而加权平均YTM是假定期间现金流用portfolio中的每个YTM再投资，收益率曲线steepen不影响每个YTM,这样投资收益就没那么大了，所以若steepen yield curve，cash flow yield＞weighted YTM。同学这里记住这个结论即可。

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