convergence trade的一道题：想享受希腊利率下降的benefit，如何理解？

嗨，努力学习的PZer你好：

利率下降，价格不是上涨吗？为什么不是应该想获得希腊的利率？而且前面还提到了预测欧元区利率上涨，所以要减少欧元区的duration。

注意看题干，不是希腊的Yield下降，是希腊的Spread下降：

He expects yield spread on Greek bonds relative to those of other member countries to tighten

他这里是这样，欧元区各个国家的国债收益率都是不一样的，因为欧元区各个国家的信用质量有好有坏，例如，像德国就是信用质量很高，像希腊、意大利等信用质量就会相对比较差。所以，欧元区各个国家国债的收益率Yield，等于EUR yield整个欧元区的基准利率，然后再加上这个国家的Spread。

例如，希腊国债的收益率Yield = EUR Yield + Greek Spread。

那基于以上背景的话，来看题干：

他说希腊国债Spread会下降：He expects yield spread on Greek bonds relative to those of other member countries to tighten substantially....

同时呢，欧元区的基准利率Euro yield会上升： With Euro rates extraordinarily low, however, a significant portion of the spread tightening may result from a general rise in the Euro yield curve. 

那现在Long Greek bond，获得的Exposure有：Euro yield，以及Greek spread；我们只想享受Greek spread下降带来的Greek债券价格上升。我们不想受到Euro yield上升带来的损失。

那这时候呢，用Asset swap，我们支付出去3%的Coupon，收到6-month Euro floating rate，相当于把一支长期的、固定利率Euro债券，变成了一个浮动利率Euro债券，这样大大地降低了整个头寸的Duration，于是Euro yield上升也不会对整个头寸产生太大的影响，因为整个头寸的Duration通过Asset swap的转换，就变得很小。

由于Asset swap只是交换出去了固定的Coupon，只是支付固定现金流，把Duration大的固定利率债券换成了Duration小的浮动利率债券，但我们的头寸里面依然还保留有希腊债的Spread，因此可以享受到希腊Spread下降，带来的升值部分。

于是Long greek bond + Asset swap（Pay fixed coupon, receive floating rate），这个净头寸可以享受到Greek spread下降的好处，避免Eure yield上升的坏处，是该利率预期下的理想策略。

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