Fixed income-R20 基础课inter market strategy

嗨，爱思考的PZer你好：

The primary driver of inter-market traders is a view on narrowing or widening of yield spreads btw markets(except inter-market carry trade)

上面这句话是说，在国际市场投资债券时（除了Carry trade），最主要的决定因素实际上是利率的相对改变（A view on narrowing or widening of yield spread between markets）。

这点其实本质上是源于债券投资收益的来源。我们说投资债券，收益包括Coupon部分，这是持有债券的Carry收益；除此之外，还有债券期限变短带来的Rolldown return（Riding the yield curve）的收益。那还有第3个收益，就是利率变动时，债券的Capital gain or loss收益。

实际上，和利率变动产生的Capital gain or loss来讲，Coupon的收益与Rolldown的收益相对来说就太小了。

比如说，一个5% coupon的债券，持有一年赚取的Carry收益就是5%，Rolldown的收益也会相对较小。但是，对于一个长期债券，如果Duration=15，本年利率只变动1%的话，债券的价格就会变动15%。由于利率变动对债券投资收益的影响巨大，所以我们说，不同国家间利率的变动，是影响债券投资的最主要决定因素。

那这样的话，如果在国际市场上进行投资时，如果预期某个国家的利率会大幅下降，那最优的策略就是去这个国家增加Duration，来赚取Capital gain的收益，而不是去Stable yield curve的国家赚取Coupon与Rolldown return的收益。

上面的解释实际上对应讲义的下面一句话：

利率变动时（singificant Spread changes）对债券产生收益，要大于（Dominate）Carry与Riding the yield curve的收益。因此，不同国家之间利率的相对变化，是决定国际债券投资的最主要因素。

标黄这句是对提问的最终一句话解释。

注意看后面有一个Except inter-market carry trade，以上结论要排除Carry trade。对于Carry trade，收益的主要驱动力就是息差。并且当我们预期利率曲线是Stable时，才会考虑Carry trade，因此，在考虑Inter-market carry trade，不存在Yield sperad的变大或者变小问题。

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