HG · 2021年05月05日
问题1、老师这道题只需要描述怎么得到highest return的方法，但是如果要是算一下的话，是不是还要减去在本国借钱的一个floating的利率啊？也就是0.15%/2（不过国家间的借短投长）,对吗？咱们上课的解法是先求hedged return再加上R(fc)，其实并没有考虑在本国借钱的成本，这个是没有影响的吗？会不会考虑了借钱的成本后，那么对common currency选择的不同会造成最后选择投资的货币与不考虑本国借钱成本最后选择投资的货币不一样啊？
问题2、老师这个题干和上一个问题1的题干是一样的，我想问这个地方再算return时，为什么没有考过FX的变化带来的return的变化呢？只是简单地把不同国家间的利率进行加减就得出了最后的return呢？即那个绿色笔写的式子。
问题3、老师我想确认一下对于callable bond，Z-spread要大于straight bond的Z-spread，且大于callable bond的OAS，对吧？putable是相反的对吧？
发亮_品职助教 · 2021年05月07日
嗨，爱思考的PZer你好：
我感觉把inter mkt carry trade和inter mkt trade放到一道题里确实容易引起歧义，carry trade是空手套白狼，inter mkt trade是咱们手上已经有了货币的头寸只是看看我应该投inter mkt的哪一个货币更划算而已，本质区别在于咱们手上的portfolio是不是已经有了货币头寸，对吧？
对。
而且这两个题目放一起我觉得是题目故意编排的，因为Inter-market carry trade与Inter-market strategies容易混淆，放在一起有助于对比学习。考试的时候就稍微注意下题目的要求即可。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
发亮_品职助教 · 2021年05月06日
嗨，努力学习的PZer你好：
问题2、老师这个题干和上一个问题1的题干是一样
题干有区别的。
问题1里面是针对这道题（第27题），这道题从3个选项也可以看出来，只是买海外的债券，然后再考虑Hedge问题。这就是Inter-market strategies，在一堆国外债券里面找最优的债券进行投资的问题（Long-only策略）。
这道题对应的题干在原文这里：Third, she wants to identify the most attractive five-year bond and hedging decision for each portfolio if she is only allowed to hedge into the portfolio’s base currency
依然是高亮的部分，这个策略只是寻找收益最高的5年期债券进行投资，然后还要考虑汇率问题。用咱们上课说的套路分析哪个债券最优，然后投资最优债券之后是否需要Hedge即可。
而提问里的问题2对应的题干是一个Carry trade策略，如下图红框。
而且，这是那种最特别的Carry trade：Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive carry trade。
既然是Carry trade策略，那一定是Long/Short策略，且本题是Inter-market carry trade，所以是在2个国家都有Long/Short头寸。
注意看第26题的3个选项，A选项有Buy bonds and sell bonds，这是Long/Short策略；
B选项有Receive fixed pay floating，这是Long 长期（Fixed）short 短期（Floating）的头寸；
C选项 Long bond futures，这是Long长期（标的物债券）,Short短期（合约期限的利率）的头寸。
所以第26题，都是Long/Short的Carry trade策略。
于是在做第26题的时候，需要判断3个选项利率的头寸Long/Short是否正确，是否能实现Duration-neutral与Currency-neutral；获得的Carry trade净息差的收益是否是最大的，这是做26题的思路。
而前面第27题，是Inter-market strategies，是在国际债券里找出最优的进行头寸，只需考虑哪个债券Hedged return最大，然后直接投资，然后还需考虑投资该债券之后是否Hedged的问题。
所以26题与27题，是两种不同的题型哈~
我想问这个地方再算return时，为什么没有考过FX的变化带来的return的变化呢？只是简单地把不同国家间的利率进行加减就得出了最后的return呢？即那个绿色笔写的式子。
对，Currency-neutral/Duration-neutral的Inter-market Carry trade，最后算Return时，只需考虑息差即可，无需考虑汇率问题了，视频PPT这里算的是息差收益，实际上最后策略的总收益是：UK的息差收益与EUR的息差收益之和，这两个息差由于是不同的货币，最终还需要换成同一个货币，所以最终算策略净收益时，还会涉及到汇率问题。
但是，原版书这里就没有继续讨论了，这道题的答案也只是算了净息差收益（Net carry），所以咱们在做题时，碰到这种特殊的Currency-neutral/Duration-neutral/most attractive Inter-market Carry trade，只用算到净息差收益即可，如下图原版书答案只算了Net carry：
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
发亮_品职助教 · 2021年05月06日
嗨，努力学习的PZer你好：
问题1、老师这道题只需要描述怎么得到highest return的方法，但是如果要是算一下的话，是不是还要减去在本国借钱的一个floating的利率啊？也就是0.15%/2（不过国家间的借短投长）,对吗？咱们上课的解法是先求hedged return再加上R(fc)，其实并没有考虑在本国借钱的成本，这个是没有影响的吗？会不会考虑了借钱的成本后，那么对common currency选择的不同会造成最后选择投资的货币与不考虑本国借钱成本最后选择投资的货币不一样啊？
不用考虑借钱的问题。
注意，这道题已经不是Carry trade了，只有Carry trade才会考虑借钱的问题。因为Carry trade是借钱投资的策略。
注意看本题对应的题干：she wants to identify the most attractive five-year bond and hedging decision for each portfolio if she is only allowed to hedge into the portfolio’s base currency
注意，这里就是找一个收益最高的5年期债券进行投资，这只是投资策略。所以本题是Long-only的策略。那既然是Long-only策略，几个国家的债券收益，直接Hedge成Common currency比大小即可，Long-only策略没有借钱的问题哈~
选出了最优的债券还没结束，这道题还要让我们做一下Hedging decision。
Hedging decision就判断一下是用Forward hedge好，还是用期末的即期汇率换收益好。
注意，这道题已经是Inter-market strategies了，不是Inter-market carry trade哈，差两个单词，但对应的意思不一样，考试需要注意。只有Carry trade才需要考虑借钱成本的问题。
看这道题的3个选项，都是只有Buy债券和Hedge的问题，没有说借钱，因为本题涉及的策略就只有Long头寸。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
发亮_品职助教 · 2021年05月06日
嗨，从没放弃的小努力你好：
问题3、老师我想确认一下对于callable bond，Z-spread要大于straight bond的Z-spread，且大于callable bond的OAS，对吧？putable是相反的对吧？
对。
OAS就只是信用风险。Z-spread就是所有的风险，如果是普通债券，Z-spread这个所有风险也就只有信用风险，因此普通债券Z-spread = OAS.
如果是Callable bond，Z-spread所有风险包括：信用风险OAS，以及对投资者不利的Call option风险，所以Callable Z-spead = OAS + Call option的补偿
如果是Putable bond，Z-spread所有风险就包括：信用风险OAS，以及投资者持有Put option的好处，所以Z-spread = OAS - 投资者Put option的好处
基于以上，就非常好判断了：
Callable Bond Z-spread = OAS + Call option的补偿
Comparable straight bond z-spread = OAS（因为是不含权债券，所有风险Z-spread就只有OAS）
由于是可比债券，OAS相等，所以Callable Bond Z-spread > Comparable Straight bond Z-spread
也可以判断，以下一定成立：Callable Bond Z-spread > Callale bond OAS
Putable bond Z-spread = OAS - 投资者Put option的好处
Comparable straight bond z-spread = OAS（因为是不含权债券，所有风险Z-spread就只有OAS）
由于是可比债券，OAS相等，所以Putable Bond Z-spread < Comparable Straight bond Z-spread
也可以判断，以下一定成立：Putable Bond Z-spread < Putable bond OAS
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