关于Easton的comment：correlation 上升，则mezzanine tranche的value上升我能明白，但是equity不是比mezzanine更高一层么，是比mezzanine更晚得到偿付的，那它的value不是应该也更高么？答案不是应该说相比于senior tranche，mezzanine和equity tranche的value 都更高么？
发亮_品职助教 · 2021年04月28日
嗨，爱思考的PZer你好：
关于Easton的comment：correlation 上升，则mezzanine tranche的value上升我能明白，但是equity不是比mezzanine更高一层么，是比mezzanine更晚得到偿付的，那它的value不是应该也更高么？
提问里的说法正确。Correlation上升，Equity层的价值上升更多。
Easton的这句Comment有勘误，协会勘误之后的句子是：
If the correlation of the expected defaults on the CDO collateral of the senior and subordinated traches is positive, the relative value of the equity tranche compared with the senior and mezzanine tranches will increase.
勘误之后现在的句子就是正确的了，即，Correlation上升（或者较高时），相比Senior层与Mezzanine层，Equity的价值相对上升。
答案不是应该说相比于senior tranche，mezzanine和equity tranche的value 都更高么？
现在协会的答案改了，更正之后的句子是：
As correlations increase, the values of the equity tranches usually increase relative to the values of the senior and mezzanine tranches
即，随着Correlation上升，相比较Senior层与Mezzanine层，Equity tranche的价值相对上升。
现在协会将题目里面题干和答案都改成上面的形式了，那这道题就更准确，答案与题目也能对上了。
这里大概解释一下为啥高Correlation时，equity层的价值会相对上升：
Senior层是优先级最高的层，底层资产产生的现金流优先归Senior，Senior层拿到了该拿的现金流之后，剩余部分给Mezzanine层，Mezzanine层拿到该拿的之后，最后剩余部分给Equity层。于是Equity层拿到的是最终剩余现金流。
在这种现金流的设计下，在底层资产的Correlation很高（或者上升时），Equity层的价值会上升。
例如，当Correlation上升，可以想象成上升至极限+1，当correlation是+1时，如果底层资产中有一个不违约，那意味着所有的底层资产都不违约，即，底层资产的表现非常好，现金流非常充裕。
那在这种情况下，现金流足以给Senior、Mezzanine层，会留有大笔的剩余现金流给Equity层，因此Equity层的表现会非常好，收益非常大，所以他的价值上升。
同理，Senior层不喜欢高Correlation，例如，当Correlation上升，可以想象成极限+1，可能发生这样的情景：底层资产中有一个资产违约，那么所有的底层资产都会违约，那底层资产的亏损不仅仅会击穿Equity/mezzanine层，连Senior层都会亏完，那Senior无法受到保护，他的价值下降。在高Correlation时，有可能出现底层资产的大片违约，有可能会伤及到Senior，因此Senior的价值下降。
所以，在Correlation上升，或者较高时，Equity层的价值相对上升更多，Senior层的价值相对下降。
有时候把Equity层与Mezzanine层也统一叫成Subordinated层，那也可以这么说，在Correlation上升，或者较高时，Subordinated层的价值相对上升更多，Senior层的价值相对下降。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！