两个地方没懂：
1、为什么liability有call option，asset必须short
2、r下降的时候付固定是把3年后coupon现金流抵消了，可是还有收浮动呢？还有最后一笔本金呢？
发亮_品职助教 · 2021年04月28日
嗨，从没放弃的小努力你好：
不能按照Asset购买一个callable bond和Liability发行一个callable bond理解吗？
也可以，不过后期分析现金流不太容易。
负债的头寸：Short Callable bond
资产需要合成一个Long callable bond；由于Long callable bond = long option-free bond + short call option
所以为了合成Long callable bond，就需要买入Option-free bond，同时Short一个Option，那也应该是Short swaption。
我前面的几个回复就是原版书的思考逻辑，有兴趣的话可以翻看一下：
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
发亮_品职助教 · 2021年04月28日
嗨，努力学习的PZer你好：
老师，我咋觉得最后几段你回答的不是我问的。。。我不关心赎回callbale bond的现金从哪里来，我只关心一只swap+普通bond如何等于一只callable bond
Swap和Option-free bond没办法合成Callable bond。
注意，这道题的目标是用资产Cover负债Callable bond。目标是：资产匹配负债
如果期末负债Callable bond都被提前赎回了，负债都没了，那资产里的（Swap + 普通的bond）都没存在的必要了，资产直接平掉就完事了。只要平掉资产的现金流够Cover负债就行。
现金流是否够，我上面一个回复已经分析过了，也证明了不论何种利率情景，这个组合的资产现金流都可以Cover负债。可以实现匹配目标。
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
发亮_品职助教 · 2021年04月26日
嗨，爱思考的PZer你好：
1、为什么liability有call option，asset必须short
这个Call option不是Liability，是债券发行人的Asset。
需明确在这里我们讨论的都是Callable bond的发行人，发行人发行债券，相当于是Short bond头寸，但注意，对于Callable bond，发行人同时拥有提前赎回债券的权利，所以是Long call option头寸，call option是发行人的资产，并非负债。
基于以上头寸的信息，发行人发行Callable可以表示成：
Short callable bond = short option-free bond + long call option
那现在债券的发行人想要用普通的债券资产去Cover这个Callable bond liability，但是发现Callable bond 里面有一个Long call option；接下来就考虑能否使用衍生品，先把Long call option给Remove掉，这样Short callable bond，就可以看成是Short option-free bond了。那为了Remove掉Long call option的头寸，我们必须要Short一个Option，这样的组合头寸净结果是：
Short callable bond + Short option = short option-free bond + long call option + Short option
于是，一个Short callable bond加一个Short option，就产生了一个合成头寸为：Short option-free bond，净结果是使得这个负债变成了一个普通债券。
那此时用普通的债券资产去匹配就非常稳妥了。
2、r下降的时候付固定是把3年后coupon现金流抵消了，可是还有收浮动呢？还有最后一笔本金呢？
在这里我们是用资产匹配负债，当利率下降时，负债的Callable bond会被提前行权、会被提前赎回，那此时负债端都没有了，那这个Swap也就没有存在的必要了，所以可以提前净额结算平掉Swap。往后的现金流都没有了。
这里分析一下利率变动的2种情景，最终的结果会显示，无论是哪种情况，资产均可以Cover liability；
①当利率上升时：
我们callable bond发行人不会提前赎回债券、Callable bond不会行权，里面隐含的Call option作废，此时就可以看成是一个普通的债券，于是我们发行人的负债相当于是普通债券。
此时发行人的Short receiver swaption，这个Swaption在利率上升时也会作废，因为对手方不会行权。
因为Short Receiver swaption是对手方有权利进入一个Receive fixed，pay floating的Swap，当利率上升时，Pay floating的现金流会上升，那对手方在利率上升时不会选择进入这个Swap。此时这个receiver swaption就作废。
那这样的话，对于Callable bond的发行人来讲，Long option与Short option都作废，发行的Callbel bond变成了普通负债，最终普通债券资产可以Cover这个普通债券负债。等待资产、负债的自然到期，达成匹配目标。
②当利率下降时：
我们发行的Callable bond需要被提前赎回了。发行人要做的就是赎回这笔Callable bond，那此时，赎回Callable bond的现金流来自提前卖出资产端的普通债券。
由于利率下降时，普通债券的价格上升幅度一定大于Callable bond的价格上升幅度，所以变卖资产端的普通债券产生的现金流一定可以Cover提前赎回Callable bond的现金流。同时还会产生一些剩余收益。
当利率下降时，Short receiver swaption会被行权，对手方会进入一个Receive fixed-pay floating的Swap，我们是发行人，只能配合对手方行权，那这份Swap合约对发行人来讲会产生的损失，我们可以净额平掉这个Swap。
由于变卖债券资产有一定的剩余收益，期初Short receiver swaption会赚取一个期权费，平掉Swap会有一定的亏损，最终策略的净收益可能是有净收益，净损失，或者刚刚好盈亏平衡，具体要看市场利率的变动情况了。但是无论收益是如何的，我们一定可以用变卖资产顺利偿还负债（Callable bond），因此在利率下降时，也实现了资产匹配负债。
综上，利率下降与上升时，均可以实现资产现金流与负债现金流的匹配，均能实现匹配。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
