发亮_品职助教 · 2021年04月21日
嗨，爱思考的PZer你好：
Because he expects the correlation to be highly positive, he can try to profit by selling the lower yielding (or selling short) Class A and buying the higher yielding Class B.——请问老师这个知识点怎么理解？
这个知识点对应讲义392页这2句话：
结论是：
（1）当CDO底层资产的Correlation较高时，Subordinated层的表现会更好，而Senior级别的表现会差
（2）当CDO底层资产的Correlation较低时，Senior层的表现会更好，Subordinated层的表现会更差。
然后这道题，表格里面给了Benchmark portfolio的头寸，也给了实际Portfolio的头寸，我们发现，实际的Portflio其实偏离了Benchmark。
然后这道题就问我们，Portfolio这样的头寸，说明了基金经理啥样的利率预期。
我们发现，Senior级别他是Short 10%的头寸，就是做空了，那意味着基金经理预测咋未来Senior级别（Class A）的价值要下跌，做空来捕获收益。
同时，他还做多了Class B，即Long 10% Subordinated tranche（class B）
那到这里，实际上是基金经理预期：Senior级别的价值要下跌；而Subordinated级别的价值会上升。
那其实就是基金经理预期：底层资产的Correlation会上升（较高）。
答案这句话其实就是在做解释，他预期Correlation会上升，于是做多了Subordinated（Class B），做空了Senior（Class A）
Because he expects the correlation to be highly positive, he can try to profit by selling the lower yielding (or selling short) Class A and buying the higher yielding Class B.
原理具体理解如下：
实际上是底层资产的Correlation比较高的时候，Senior级别的价值会相对下跌，而Subordinated层的价值会相对上升。
原因是Senior级别是债券层，他拿到的收益比较低，但安全性较高；底层资产有现金流了先给Senior层，有剩余才会给Subordinated层。
Subordinated层用来保护Senior级别的安全性，有亏损了Subordinated层先承担亏损，来保证Senior的安全。
那这样的话，如果底层资产的Correlation上升，我们假设上升到+1，那就会出现这样的情况：有一个底层资产违约，所有的都会违约，那在这种情况下，Senior层的安全性就没有保障了，Senior级别也都会亏光。所以Senior级别不喜欢高Correlation，在Correlation较高时，Senior级别的价值下跌。
Senior级别喜欢较低的Correlation，因为Correlation较低意味着分散化的效果较好，那么底层资产不会出现大片违约的情况，Subordinated层就能够吸收所有损失来保护Senior层，此时Senior非常安全。所以Senior喜欢低Correlation
Subordinated层喜欢高Correlation，因为Correlation高就会出现这样的情况：例如Correlation是+1，如果底层资产没有一个违约，那意味着所有的都没有违约、都顺利偿还了现金流，那Senior层只拿较低的Coupon，剩余的现金流都会归Subordinated层所有，此时Subordinated层的收益非常高。所以当Correlation上升时，Subordinated层的价值会上升。
就是预期Correlation会上升，导致Senior级别的价值会下跌，Subordinated层的价值会上升，所以他Short了10%的class A，Long 10%的Class B.
这就是这道题的逻辑。
总结下：
（1）Correlation上升，Senior级别的价值下跌，subordianted层（Equity层）的价值上升
（2）Corraletion下降，Senior层的价值上升，Subordinated层（Equity层）的价值下降。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
