用long bond futures做carry trade的一点疑惑

嗨，爱思考的PZer你好：

1、T＝1时刻交割债券，是否long方收到的就是一个只剩四年的债券了？

不用真实交割债券。到期结算Future合约盈亏即可，这个合约盈亏里面就已经体现出Carry trade借1年期短期、投5年期长期的收益了。

如果我们还想继续做借1年期短期、投5年期长期的Carry trade，那就续做一个新的1年期合约Long bond futures（标的物为5年期债券）即可。

借1年期、投5年期这个Carry trade的收益，已经内含在Futures合约的净收益里了，无需交割债券，平掉Futures即可。

期初0时刻Long bond futures，我们即刻获得标的物债券的头寸，例如，获得5年期债券的头寸。因为Futures是约定以确定的价格在未来买卖债券，这个买卖价格是定死的，那在持有Futures期间，标的物债券现货价格的每一分变动，都会影响到Long futures的盈利。例如，现货价格涨1元，Futures合约的盈利就涨1元，标的物债券跌1块钱，那Long bond futures就损失1块钱。所以Long bond futures，就相当于获得了标的物债券的Exposure。

只不过Long bond futures不会获得债券的期间现金流Coupon。

假定不考虑Coupon的影响，我们Futures约定在1年之后，支付的价格是：FP = PV × （1+rf）^1，其中，这里面用来定价的利率是与合约期限一致的利率。

例如，Futures合约是1年期合约，那这里这个Rf就是1年期的利率。

那我们Long方，在期末支付 PV × （1+rf）^1这么多钱，不就是相当于：在期初借了PV，利率是1年期利率rf，期末归还了本金和利息之和PV × （1+rf）^1；这其实就是Bond futures里面的借短期。

所以，我们期初Long bond futures，期初就会获得标的物债券的头寸，即获得5年期债券的收益，而期末Long方平掉头寸（或者实际交割），结算价需要按照这个数来计量：PV × （1+rf）^1。

我们发现，期末支付的现金流是以短期利率1-year利率Rf定的，这就相当于是借短期，借1-year。

所以，Long bond futures天然就是：借短期、投长期的Carry trade，期末平掉头寸（或者实际交割），Carry trade收益都隐含在里面了。

本质上bond futures自带2个利率，第一个利率是Futures的定价短期利率，第二个利率是标的物债券对应的长期利率，且Long bond futures天然会获得标的物债券长期债券的利率、获得Long长期利率头寸，期末支付短期利率是Short短期利率头寸，所以Long bond futures天然就是借短期投长期的Carry trade。

 2、用回购协议和int rate swap做carry trade的时候，短期借款需要循环滚动，借新还旧，不然没钱归还借款。在long bond futures方法中，futures一年到期后，拿什么钱来支付FP？

不用真的支付FP，当然想支付FP也可以。不做FP支付的话就是净额结算。

从前面的分析中可以发现，Carry trade是内含在Long bond futures这个动作之中了，Futures到期之后平掉头寸做净额结算的净收益就已经能反映Carry trade收益了，所以无需再额外支付FP购买债券了。

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