发亮_品职助教 · 2021年04月15日
嗨,爱思考的PZer你好:
这道题是给了题干这段描述,然后让判断这个描述属于Duraiton-matching里的啥风险:
He tells Silver, “One risk you face in hedging the liabilities is that the yield of high-quality bonds is used in the discounting process, whereas most investment solutions use a more diversified and lower-quality portfolio of corporate bonds.
上面这句是说,在匹配负债时,有一个风险就是:
我们在折现负债时,用到的是高质量债券的收益率(the yield of high-quality bonds is used in the discounting process)
但是,我们在构建资产进行匹配时,有时候用到的是更加分散化的,低质量的公司债(more diversified and lower-quality portfolio of corporate bonds. )
那此时,影响负债的利率就是高质量公司债券的收益率,影响资产的就是低质量公司债的利率,我们发现影响资产、负债的利率是有差异的。
然后下面这句话就继续说,我们也有可能面临相反的情况,就是有可能使用的是国债期货或者是利率互换来匹配负债,那此时,影响资产的是风险相对较低的利率(国债利率),而影响负债的是风险相对较高的利率(因为负债用的是公司债收益率进行折现)。
Conversely, you can face the opposite problem, if you use Treasury futures or interest rate swaps to hedge the liabilities.”
其实,整个这段的描述,是在讨论匹配负债时,影响资产与负债的利率不是同一个利率的风险,即Spread risk。
我们在做Duration-matching时,是保证在利率变动时,资产的变动与负债的变动同步,这样的话可以保证资产与负债匹配。这里其实是默认,影响资产与负债的利率是同一个利率。
那万一我们构建好的Duration-matching策略,影响资产的利率与影响负债的利率不是一个同一个利率、有一点区别呢?
例如,我们的养老金负债在折现时,一般会使用高质量债券的收益率,比如,就是公司债的收益率;而公司在匹配负债时,资产是购买了国债来匹配。
那假设发生这样的情况,市场上的信用质量发生了改变,公司债的Spread发生了改变,那么公司债的收益率就会变,于是养老金负债的金额变动;但此时,国债的收益率却没有影响,那就意味着资产端没有受到影响。
那在这种情况下,在做Duration-matching匹配时,负债变动了,而资产端没有变化,反映出来就是资产不匹配负债。这种情况,正是因为影响资产的利率与影响负债的利率不是一个利率所引起的。我们把它称为Spread risk,即,影响资产的利率与影响负债的利率之间有利率差异(Spread)。
所以,最好的情况是,我们在匹配负债时,就选择和负债差不多情形的资产来匹配。尽量让影响资产的利率与影响负债的利率是同一个利率。
如下,可以参考讲义(132页):
----------------------------------------------努力的时光都是限量版,加油!
keith · 2021年04月17日
明白了 太感谢!您解释太好了