关于duration neutral

嗨，从没放弃的小努力你好：

那老师，比如condor的期限是2，5，10，30年，如果要达到money duration neutral 的话，是不是BPV（2）+BPV（5）=BPV（10）+BPV（30）？

不是的。

比如，构建Short 2-year/Long 5-year；Long 10-year/Short 30-year的Condor策略。

在这个策略里面，Short 2-year/Long 5-year为一组；Long 10-year/Short 30-year为一组。Condor策略只需要每个组内自己达到Duration-neutral即可。

也就是：2-year BPV = 5-year BPV，由于是Long/Short策略，所以这组组内达到Money duraiton-neutral；

同时，10-year BPV = 30-year BPV，由于是Long/Short策略，所以这组组内达到了Money duraiton-neutral。

也就是短期利率的Long/Short为一组，组内达到Money duration-neutral；较长期利率的Long/Short为一组，组内达到Money duration-neutral

以上其实就已经满足Condor的要求了。Condor并不要求4个头寸的BPV都相等，所以有可能会出现：

2-year BPV = 5-Year BPV = 100；10-year BPV = 30-Year BPV = 200；这样也是一个成功的Condor，只要各自组内达到Duraiton-neutral即可。

但是注意，有一个特殊的情况就是4个头寸的BPV完全相等，2-year BPV = 5-Year BPV = 10-year BPV = 30-Year BPV ，这是有可能的。

我们有一道课后题就是已知30-year的BPV，让求Condor里2-year的market value，在这种情况下4个头寸的BPV必须相等才有可能求出来。

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努力的时光都是限量版，加油！

嗨，爱思考的PZer你好：

老师教什么，就全盘接受，没有主动思考。公式啥的都记得会算，但其实为什么要计算这个公式，原理是什么早被放在一边了

不用客气~~对的，3级学起来原理很重要，因为CFA的考试会变着背景考大家，如果只被动接受的话，换一个背景可能就不知道咋解题了。因此，在学的时候，需要咱们自己多思考，然后想明白原理了，就能一通百通嫁接到其他案例上了。

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加油吧，让我们一起遇见更好的自己！

嗨，努力学习的PZer你好：

关于duration neutral 有个疑问想确认下，就是duration neutral 的目的是什么？

Condor与Butterfly的Duration-neutral，是为了保证组合不受利率曲线平行移动的影响，最终使得组合就只对利率非平行移动作出反应。

是不是因为债券受利率影响债券组合的收益，如果组合duration 大于零的话，利率上升，对债券组合收益不利，因为事先判断出利率上升，所以要使组合duration =0才可以减少组合损失 ？

对。Condor与Butterfly策略，这两个策略的目标是专门赚取收益率曲线非平行移动带来的收益。

如发生这样的非平行移动：中期利率相对上升，短期、长期利率相对下降，使用Short body、Long wings的Butterfly（Condor）策略，可以获益。

因为整个策略就是只针对非平行移动的，所以为了让Portfolio不会受到利率曲线平行移动带来的影响，我们就需要让Duration-neutral，让整个Portfolio的Money duration=0，可以使得整个策略不受平行移动影响。同时呢，Condor、Butterfly，他们保留了中期、短期、长期各个利率点位上的头寸，因此可以专门只受到非平行移动的影响。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

嗨，努力学习的PZer你好：

问题如下：1.关于duration neutral 的做法是增加一个d，同时减小一个d，那么在增加d和减小d的duration 一定得是期限相同的吗？

严格来讲是要保证Duration相同，不是期限相同。因为即便是债券的maturity相同，他们的Duration也可能不一样。

例如，随便找两个例子，10年期10%的债券，他的Duration是8；而10年期8%的债券，他的Duration是9.3；显然这俩债券的Maturity相同，但是他们的Duration之间有一些差距。

主要是因为，影响债券Duration的，除了有债券的Maturity，还有债券的Coupon rate，债券的Yield等条件。Maturity只是其中之一（最主要的影响因素）。

但是，咱们三级固收这里在做题的时候，如果题目没有标注债券的Duration、只给了债券的Maturity，在这种情况下还要做Duration-neutral，那咱们就找Maturity一致就好了。近似认为，Maturity相同的债券，他们的Duration也相同，所以在这种题目里，让期限相同也可以实现Duration-neutral。

比如买一个5年期的债券，同时卖一个5年期的债券，这样算是duration neutral 吗？

算。

如果题目没具体说这两只债券的Duration是多少，那我们认为买入5-year、又卖出一个5-year，他俩算Duration-neutral。题目给的数据条件有限的情况下，就认为这种也可以实现Duration-neutral。

如果题目有具体说这两只债券的Duration是多少，例如A债券5-year的Duration=4.85；B债券5-year的Duration=4.5，那么Long A short B的净Duration无法实现Neutral，净Duration为：4.85-4.5=0.35

2.增加(减小)duration可以只是买（卖）一个长期的债券么？

可以的。

Portfolio的Duration是组合内所有债券Duration的加权平均。只要新买入债券的Duration比Portfolio的平均数大，买入就可以增加组合的Duration。

如果新买入的债券Duration比组合的平均数小，买入他反而会拉低平均数，会降低组合的Duration数据。

同理，如果卖出的债券，他的Duration小于组合的平均数，那卖出之后，组合的Duration平均数实际上是上升的，因为组合内其他Duration更大的成份债券，他们的权重会上升，会拉高组合Duration平均数。如果卖出的债券的Duration大于组合的Duration平均数，那卖出之后，整个组合的Duration会降低。

这是只买债券、只卖债券对组合Duration影响的分析。

还是一定得要买（卖）一个长期债券，同时卖（买）一个短期债券？

如果同时有买卖的话，那就看净效果了。

买入一个长期债券、卖出一个短期债券，净效果是一定会增加组合的Duration，相当于把组合内Duration较低的短期债券卖了，买入了Duration较高的长期债券，那净效果一定是增加组合的Duration。

同理，卖出长期债券、买入短期债券，一定会降低组合的Duration。因为把Duration较高的长期债券卖了，换入了Duration较低的短期债券，这样做的净效果是使得组合的Duration平均数下降。

3.比如增加d：买一个5年期债券，卖一个3年期债券（此时，d增加2年期）；

正确。卖出了组合内Duration较小的3年期债券，换入了Duration较大的5年期债券，一定会增加组合的Duration。

减小d：卖一个10年期债券，买一个2年期债券（此时，d减小8年期）

正确，分析同理。这么操作的净效果是使得组合的Duration下降。

这种情况下，一个d增加2年，一个d减小8年，合起来，共减小6年，这样还算是duration neutral吗？

不算。

Duration-neutral的净效果是，Duration = 0；提问里这么做的净效果显然使得组合的Duration发生了改变。

但是注意，在3级固收这里，我们说的Long/Short策略下的Condor与Butterfly这两个策略，他们的Duration-neutral是：Money duration neutral。

虽然也叫Duration-neutral，但这里是Money duration；

以Short 5-year/Long 10-year/Short 30-year的butterfly策略为例，我们说的就是money Duration-neutral：

short头寸的30-year money duration + short头寸的5-year money duration = long 头寸的10-year money duration

即，30-year BPV + 5-Year BPV = 10-Year BPV

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