发亮_品职助教 · 2021年04月12日
嗨，努力学习的PZer你好：
请问债券的收益率就是折现率吧？
是的。
如果是的话，那经济变好，债券的折现率（收益率）即投资者要求的投资回报率应该变小，那term premium与credit premium应该变小啊？
是的。如果经济由差变好，那对应的Term premium和Credit premium应该下降。
讲义这里在分析时，是站在拐点分析的。也就是讲义里说的经济好的时候，是站在经济繁荣的顶峰Peak状态分析的，由于利率曲线代表的是对未来的预期，站在Peak状态分析未来，那实际上对应的是经济即将下滑时的利率曲线。
同理，讲义里面说的经济差的时候，是站在经济谷底（Trough）这点分析的。站在谷底Trough分析未来的话，对应的是经济即将变好的利率曲线。
然后具体说一下讲义Term premium这栏：
表格这一栏（讲义标黄的那段）是用来解释Term permium的；然后有4种理论可以解释这个Term permium，分别是Level-dependent inflation uncertainty；ability to hedge recession risk；Suppy and demand；Cyclical effects；
提问里的应该是说Cyclical effects，注意在Cyclical effect解释时，描述的都是拐点的利率预期。
例如，我们会分析在经济谷底、经济即将要复苏时（Trough）的利率曲线结构；
会分析经济在繁荣顶点时（Peak）的利率预期结构。在拐点时，利率曲线结构会呈现出明显的特征。而利率曲线，是对未来经济的预期。
因此才会出现在繁荣Peak时，即将出现的可能是经济下滑状态，因此站在此刻看未来，出现的是Inverted或者Flat的利率曲线结构。
在经济谷底Trough时，即将出现的是复苏的情况，因此站在此刻看未来，出现的是Steepening的收益率曲线。
由于是站在经济拐点看未来的利率曲线预期，才会出现在繁荣Peak时，看起来Term premium会下降（因为收益率曲线变Flatten）；
而在经济谷底时，预期未来经济变好，利率变陡峭，看起来Term premium会上升（因为收益率曲线变陡峭）；
在分析判断时，站在拐点来看就不会出错了。
如果是的话，那经济变好，债券的折现率（收益率）即投资者要求的投资回报率应该变小，那term premium与credit premium应该变小啊？
正确。
如果是站在经济谷底，预期从谷底开始经济变好的话，预期经济是复苏的，那伴随的是预期未来资金需求上升、未来短期利率上升、通胀上升，因此会伴随着预期未来的长期利率上升，反映出来的就是Term premium上升。这其实和讲义里的说法是一致的，是站在谷底Trough来分析，预期将来经济变好，利率曲线会变得陡峭，反映出来Term premium上升。
文中的credit premium在经济好时变大，经济变差时变小怎么理解？（第四段文字）
不考虑其他因素，经济变好时，Credit premium会下降；经济变差时，Credit premium会上升。
然后在经济谷底时（Trough），预期未来的经济会变好，所以收益率曲线更加陡峭。陡峭的收益率曲线就隐含着较高的Term premium，以及隐含着较高的Credit premiun，隐含着较高的Term premium上面已经解释过了。
那为啥具有较高的Credit premium？
这是因为，在经济谷底时，债券的价格还较低、价格还未完全调整，但我们预期未来的经济会变好、我们认为Default rates未来会降低，因此此刻的Credit premium其实高于实际承担的风险、他会提供较大的Cushion，即，Credit premium的补偿大于我们可能实际要承担的信用风险。因此，站在经济谷底（Trough），出现了陡峭的利率曲线，且预期会有较高的Credit premium，这才有讲义里的这句话：A steep yield curve preditcs both a high term premium and a high credit premium。
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