经典题 R20 4.10

嗨，努力学习的PZer你好：

当Curvature steepen的时候，barbells不是应该outperform吗？

Curvature的变动与Steepening的变动，属于两种不同的变动。

当收益率曲线Steepen的时候，是Barbell Underperform。题干条件告诉我们收益率曲线是Steepening，解这道题直接定位到Steepening即可：

从同学的提问来看，我觉得问题出现在了对“Curvature”变动以及“Slope”变动的混淆。

Curvature与Steepen属于不同的变动。

当描述收益率曲线“Steepening”以及“Flattening”时，我们是将收益率曲线分成了2段，短期利率与长期利率。

Steepening就是收益率曲线更陡峭，即长期利率相对上升，短期利率相对下降；

Flattening就是收益率曲线更加平缓，即长期利率相对下降，短期利率相对上升。

所以我们发现，Flattening与Steepening，讨论是的短期利率与长期利率之间的相对变动，描述的收益率曲线的倾斜度（Slope）。

而讨论Curvature的变动时，我们是将收益率曲线分成了3段：短期利率、中期利率，与长期利率

Cuvature讨论的是中期利率，相对于短期利率、长期利率的相对变动。

当我们说More curvature（Increase in curvature）时，讨论的是中期利率相对上升，短期利率、长期利率相对下降，代表收益率曲线更加弯曲了。

当我们说Less curvautre（Decrease in curvature）时，讨论的是中期利率相对下降，短期利率、长期利率相对上升，代表收益率曲线更靠近直线了。

所以在Curvature变动中，关注的重点是中期利率；长期、短期利率变动方向一致，中期利率与他俩的方向相反。

Curvature关注点是中期利率的相对变动（相对于短期利率、长期利率），描述的是收益率曲线弯曲度的改变；

而Flattening steepening关注的短期、长期利率之间的相对变动，描述的是收益率曲线斜率的改变。他们关注的问题不同，需要区别对待。

注意看本题题干，只有Steepening，就是短期利率相对下降，长期利率相对上升。既然长期利率相对上升，而Barbell有很大权重中长期，所以Barbell会遭受很多Capital loss，表现相对更差。

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