老师primary driver为什么是spread的narrowing和widening啊，这里不太明白，因为如果是stable的情况也未必一定要有spread预期的变化啊，这里说的spread的变化是每个市场各自的yield curve的变化吗？应该怎么理解呢？而且后面讲的inter market asset decision好像和spread的变化没啥关系啊，如果yield curve是stable的话是不是也应该先选出hedged return最大的那个呢？
发亮_品职助教 · 2021年02月03日
嗨，努力学习的PZer你好：
“这里说的spread的变化是每个市场各自的yield curve的变化吗？”
指的是两国利率的相对变化。
这里的Spread是指两国的息差，所以Spread的变化是指两国利率之间的相对变化。
“老师primary driver为什么是spread的narrowing和widening啊，这里不太明白，因为如果是stable的情况也未必一定要有spread预期的变化啊”
这里无论是Stable yield curve下，还是Unstable yield curve下，我们债券投资的收益可以来自以下三个部分：
（1）Carry收益（持有债券产生的Coupon）；
（2）Riding the yield curve收益（债券持有过程中，收益率曲线Stable、债券由长期债券变成短期债券，债券价格上升的收益）；
（3）Spread changes产生的Capital gain or loss（收益率曲线Unstable时，产生的收益）；
无论是Stable还是Unstable，我们在多个国家的市场上找最优的投资，债券的收益一定是来自以上3个部分，然后Hedge成Common currency，比较收益最大的债券就是最优的债券。
只不过在Stable yield curve的预期下，第（3）部分收益就为0；
而在Unstable yield curve的预期下，第（1）（2）（3），这三个部分均有收益。
对于债券的这3个收益，其中Carry（Coupon）部分的收益是相对较小的；Riding the yield curve部分的收益也是相对较小的；对投资真正其重大影响的，实际上是利率变动带来的Capital gain。
所以，他说我们投资国际市场（Inter-market trades）选债券时，真正的决定因素是利率（Spread）的相对变化。
例如，预期A国利率稳定，有Coupon以及Riding the yield curve收益；同时预期B国利率会大幅下跌，那B国会有Capital gain收益；
在这种情况下，我们应该投资B国，因为利率的大幅下跌会产生很大的Capital gain，此时Capital gain的收益是起决定性的。
所以才有讲义最后一句话：Any significant spread changes will dominate the carry and riding the curve components of relative return and hence dominate the choice of market；
即，一旦市场有较大的利率变动（Significant spread changes），利率变动带来的收益，是远远超过（Dominate）Carry和Riding部分收益的，因此利率变动是在不同市场上选择投资的决定性因素。
“而且后面讲的inter market asset decision好像和spread的变化没啥关系啊”
在比较多国债券的收益时，不论Spread是否变化，我们是直接算了债券的投资收益。
如果Spread没变，那债券的收益就来自Carry和Riding部分，两者相加就为债券总收益。
如果收益率变动，除了Carry和Riding部分，还有一个Capital gain，三者相加为债券总收益。
只不过我们在算债券的总收益时，并不是将以上3个部分拆开算的，而是直接通过算持有收益的方式一步算的总收益。
“如果yield curve是stable的话是不是也应该先选出hedged return最大的那个呢？”
无论是Stable还是Unstable，多国收益相比时，一定先Hedge成Common currency，拉平比较基准，选一个收益最大的债券。
只不过我们讲义这句话他的意思是：在进行国际投资时，对债券投资决策起决定影响的是Spread changes，Carry和Riding部分相比就太小了。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！