问一道题：NO.PZ201812020100000101 第1小题 [ CFA III ]

嗨，从没放弃的小努力你好：

“为什么yueld curve experience a one time parallel shift ,duration matching 不受影响”

这点理解起来就很简单了。

咱们构建好的Duration-matching策略，其目的就是对利率的变动免疫，因此构建好Immunization策略之后，利率的变动不会影响组合收益。

“但变过之后就会受影响？”

构建Immunization（Duration-matching），一个关键的指标就是Macaulay duration，我们让资产的Mac.duration = 负债的Mac.Duration，以此来构建Duration-matching策略。

但是注意，这个Mac.Duration数据，包括债券的其他Duration数据（Modified duration/effective duration），这些Duration数据他是利率的函数；也就说，当利率改变时，债券的Duration数据也会变。

注意，我们构建Duration-matching，只是让期初资产、负债的静态Macaulay duration相等，只是让他们的静态参数相等，我们无法保证利率变动时，资产、负债Macaulay duration的变动额也相等。那这样的话，利率变动之后，资产、负债的Macaulay duration可能就不再相等了，也就无法满足Duration-matching的条件。因此，就无法保证在利率下一次变动时，依然可以实现免疫。

例如，负债的Mac.Duration=9，期初让资产的Mac.duration=9，符合Duration-matching要求，利率变动一次之后可以实现免疫。

由于Duration是利率的函数，利率变动Duration也会变，利率变动之后，假设新的负债的Mac.Duration=7，新的资产的Mac.duration=8.5，此时不能满足Duration-matching的条件，因此无法保证下一次利率变动时免疫。

这就是为啥构建好Duration-matching策略之后，只能保证第一次免疫，以后就无法保证免疫了。

如果想让资产、负债可以一直实现免疫，就需要在利率变动一次之后，就Rebalance一次，让资产、负债的Duration重新相等、满足免疫条件。

另外，Duration还是时间的函数，哪怕其他条件没有变动，仅仅是时间的流失，资产、负债的Macaulay duration会逐渐偏离相等的条件、产生误差。

在这种情况下，免疫的效果也会随着时间的流失变差。

所以，如果想要组合时时刻刻满足免疫条件，理想的情况就是时时刻刻、每分每秒对资产进行Reblance，实现连续的相等（Continuouly duration-matching），让他的Duration时时刻刻都等于负债的Duration。

但现实中频繁Rebalance会有很高的费用，因此，一般只是定期对资产进行一次Reblance，让他的Duration等于负债Duration，以及利率变动一次之后，对资产进行一次Reblance，让他的Duration等于负债Duration。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！