bottom-up的问题

嗨，努力学习的PZer你好：

"问题1、这里的shortCDS和二级说的好像不一样，考试直接写sellCDS是不是会更好一些？

对的，应该是Sell AT&T CDS protection会更好。

“问题2、老师这个标蓝色，都是最近发行的，一个是narrow，一个是widen，所以综合起来无法确认是吗？”

两个Spread不是一回事，需要分开理解。

注意，Issuance date这里，他说的是Narrower bid-offer spread，这里的Spread是Dealer的买卖价差（Bid-offer spread）

由于债券的交易由Dealer充当中介完成，我们买债券只能从Dealer处买（Delaer从其他投资者处买得该债券再卖给我们），我们卖债券只能卖给Dealer（Dealer再在市场上找到其他投资者卖出）；

所以Dealer实际上在为债券的交易提供流动性。他是中间商。

因为提供流动性，Dealer会承担一定的风险的，例如，我们要买债券，Dealer只能先从其他方买入，然后再卖给我们，Dealer持有债券的期间会面临债券价格波动的风险，Dealer买债券会占用资金，会有资金成本。

为了弥补Dealer提供中介服务承担的风险，Dealer会报一个买卖价差，例如，Dealer从市场上买入A债券的报价是97元，卖出这支债券的报价是99元；

那这样的话，Dealer一买一卖就赚取了2元价差，这就是Bid-offer spread，主要是给Dealer提供做市的补偿。

由于新发行债券的流动性好，Dealer做市的话非常容易找到买方、卖方，Dealer承担的风险就小，因此他们就要求的买卖价差Bid-offer spread价差就小。

这是Issuance date的意思：新发行债券的交易量大、流动性好，Dealer为债券报价的Bid-offer spread比较小。

而Supply这里说的是债券的Spread，即，债券折现公式里面，处在分母上的风险补偿Spread。

这里的Spread反应的是公司债相对于国债所承担的额外风险，例如，反应公司债的信用风险（Credit risk）、公司债的流动性不如国债的流动性风险（Liquidity risk）等等。所以他是投资者投资公司债的风险补偿。

由于新发行债券，意味着：

1、公司债的供给增加，而市场资金有限、债券需求稳定，因此债券的价格下跌 → 债券的折现率（收益率）Yield上升 → Benchmark rate不变的情况下，Yield上升意味着债券的补偿Spread上升；

2、公司为了新发行顺利完成，往往会给新债券一个价格折扣，更低的发行价意味着更高的债券收益率 → Benchmark rate不变的情况下，对应债券更高的Spread

3、公司发行更多的债券，意味着公司的债务、杠杆上升，公司经营风险、信用风险上升 → 风险补偿Spread上升。

由于公司债的Supply上升，从以上3个方面，使得处在债券折现率上的风险补偿Spread上升。

所以，上面Issuance date分析的是债券交易的买卖价差，即Bid-offer spread;

而下面Supply分析的是债券分母折现率里面的风险补偿Spread。两个Spread并不是一回事。

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