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super31002 · 2020年12月01日

2017 Q9-D 想问下

当yield curve非不稳定的时候,不是应该long option吗,也就是long callable bond,以获得convexity变化的收益吗。但这里为什么还要求long noncallable bond,short callable bond;

1 个答案

发亮_品职助教 · 2020年12月02日

嗨,爱思考的PZer你好:


“当yield curve非不稳定的时候,不是应该long option吗,也就是long callable bond,以获得convexity变化的收益吗。”


当预测Yield curve volatility上升时,我们的确应该增加组合的Convexity数据,目的是捕获Convexity涨多跌少的好处。

但是注意,Callable bond里面的Option是属于发行人的Option,我们购买了Callable bond,相当于把这个Option同时卖给了发行人,所以,站在投资者角度:

Long callable bond = Long option-free bond + Short call option

于是Long callable bond的头寸等于Short option,是属于降低Convexity的策略。


或者也可以这么理解,Callable bond,他的收益率价格曲线图,有一段是呈现出Negative convexity的特性。

我们卖掉组合内的普通债券,买入Duration相同的Callable bond,会在保持组合Duration不变的情况下,降低了组合的Convexity。因为Callable bond是有一段Negative convexity。而Option-free bond的Convexity永远是正数。

此外,MBS也具有Negative convexity的特性。

所以降低Convexity的方法就是:1、Short options;2、卖掉组合的Option-free bond,转而Buy callable bond/MBS



另外,需要注意,本题已经不再我们现在考纲内了,他的解题思路和现在不一样。这道题的类型我们现在也不会涉及,所以本题只需了解即可:

由于预测利率会下降,那我们盈利的策略是增加组合的Duration;

Trade 1里面,买入10-year non-callable bond是OK的。

同时,Callable bond发行人拥有提前赎回权,在利率降低时,发行人会以行权价提前赎回债券,因此利率下跌时,Callable的价格涨不上去,最多最多就涨到行权价被发行人提前赎回。

因此,利率降低时Long callable bond不是一个合适的策略。

要构建Long/Short策略,我们就需要:Long 10-year non-callable bond/Short 10-year callable bond


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