关于intermarket carry trade

嗨，努力学习的PZer你好：

“难道不是低利率国家借钱，然后转成高利率，然后投资高利率，然后进入一个forward，在未来卖了高利率，还低利率的钱吗？”

你好，图片没有上传成功，我就先就着问题回复。

Carry trade不使用Forward hedge外汇头寸。

原因是Carry trade，是假设Uncovered interest rate parity不成立。如果UCIRP成立的话，就说明利率高的国家他们的货币要贬值，且贬值幅度就是两国的利息差。

那这样的话，虽然利率高的国家能赚取更高利息，但是因为货币要贬值，贬值幅度恰好是两国息差，所以Carry trade的收益就是0。

我们Carry trade，就是认为UCIRP不成立，也就是认为高利率国家的外汇不会贬值，因此可以顺利赚取息差。

而Forward里的汇率是Covered interest rate parity成立下定价定出来的，这个Forward的升贬值完全由两国利率差决定，也就是利率高的国家，在Forward里面约定的汇率，他将来会贬值，贬值最终会抹平息差。于是使用Forward Hedge之后，在两国赚取的无风险收益是一样大的。

因此，如果Carry trade用Forward hedge掉汇率风险的话，实际上是无息差可赚的。Carry trade不进行Forward hedge。

“高利率借钱，投高利率债券。一年后手里不应该是高利率货币吗？为什么还要buy the higher rate currency？”

“没太理解关于bond future为什么这么做？而且为什么没有汇率风险呢？”

这两个提问涉及的是满足三个条件的特殊的Inter-market carry trade；三个条件分别是：

1、duration-neutral

2、Most attractive

3、Currency neutral

在收益率曲线最陡峭的国家，借短期投长期，赚最大的Carry trade；但是有正Duration；

为了对冲Duration，需要在收益率曲线最平缓的国家借长期、投短期（长期利率高，这样会产生负收益，最平缓是为了尽可能降低负收益的影响），产生负Duration，正负Duration抵消，实现Duration-neutral；

最大的Carry trade收益，最低的负收益影响，整个策略的收益最高。

由于Carry trade是在一国内部完成，因此不存在Currency risk。实现了Currency-neutral/duraiton-neutral/most attractive carry trade.

同理，我们Forward定价公式里面涉及两个利率，因此Forward自带两个利率头寸，他可以看成是利率产品，在这个Inter-market carry trade里面，Forward不是用来对冲外汇风险的，他是用来构建2个利率头寸的。

Buy 3-year UK Gilts, Sell 3-year German notes；为了实现Currency-neutral/duraiton-neutral/most attractive carry trade，还差2个利率头寸。

我们需要在UK，借短期（假设是6个月）；同时需要在German投短期（假设是6个月）；这样的头寸收益相当于是：6-month German - 6-month UK

这样的利率头寸对应的Forward应该是：Receive EUR，Pay GBP

所以，应该进入6个月的，Receive EUR，Pay GBP Forward合约。

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