经典题 LDI：multiple liab

嗨，从没放弃的小努力你好：

“这两个养老金我记得基础班说 只能用derivative overlay方法。这道题跟那个结论冲突？”

不是的。

我们说养老金就是典型的Multiple liabilities，所以可以用多期负债匹配下的所有方法，如下：

所以本题即可以用Duration-matching（需满足多期负债匹配的三个条件）；也可以用Cash flow matching；也可以用Derivatives overlay的方法。

如果想追求更高的收益，扩大养老金的Surplus，甚至可以用一些Active management的方法，例如Contigent immunization，对Surplus部分使用主动管理策略。

我们基础班是为了专门讲解用Derivatives overlay的方法，举例用了养老金，但这并不是说养老金只能用衍生品的方法来匹配。

我们养老金，本质上还是多期负债，所以多期负债的所有匹配策略均可以用。

“另外，CF matiching不是比duration更简单吗？”

是的，在构建原理上，实际上是CF matching更简单。

因为偿还负债的现金流，完全是债券本金、Coupon的归还，无需对利率做出假设，并且在期初一旦构建好了Cash flow matching，就无需在进行调整了。

因为构建好CFM之后，资产的现金流发生时间、金额，整整好和负债发生的时间、金额一致，因为偿还负债的现金流是债券Coupon与到期本金，现金流也不会受到利率的影响，所以匹配好之后无需再进行调整。

相比，Duration matching我们需要有利率假设，需要考虑Structural risk，需要进行Rebalance等。

“何老师讲解时候说cf每个月要调一次，duration matching不是一样的吗，而且有条缺点是只对当下的利率免疫，也是要频繁rebalance的。”

这里不是这样的。

CFM一旦在期初构建好之后，无需再额外进行调整了。但是对于我们这道题来讲，Cash flow matching有点难。

注意看题目说法：他说养老金的支出是每个月发放一笔养老金，也就是每个月都有现金流流出。

那这就意味着，我们Cash flow matching这个Portfolio里面，每个月都需要有债券到期、且债券到期金额与Coupon金额的加总，刚刚好等于负债的现金流流出。

构建这种现金流实际上是不太现实的，因为我们债券的现金流一般是半年支付一次Coupon，或者一年支付一次，现在我们这道题养老金负债是每个月都有现金流流出，那用债券构建这种现金流流出，有点太困难了。

这道题如果要用CFM，就要保证每个月都有债券到期，且金额刚好等于负债现金流流出，其实构建起来相当复杂，需要很多支债券才行。

如果是匹配每年流出一次现金流的负债，那使用CFM会相对好一些。

所以，本题因为每个月现金流流出过于频繁，不太适合用Cash flow matching，于是就应该选B。

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