bottom up credit strategy

嗨，努力学习的PZer你好：

“黄框处这几处的spread 并不是指credit spread对吗？”

第一个Bid-offer spread，实际上是做市商的买卖价差。

例如，我们卖债券给做市商，他们以98元收；如果我们要买，他们愿意以102元出，也就是我们的买价是102元，这样做市商中间赚取Bid-offer spread 4元。

做市商赚取这中间差价4元，实际上是补偿他们承担的风险。

因为，要撮合这笔交易，他们要先买过来债券，才能再卖给我们，所以中间他要承担债券价格变化的风险，要补偿占用资金的成本，所以，如果市场上交易越快，越频繁，做市商买卖债券非常容易，他们实际上承担的中间风险很小。于是他们的报价：Bid-offer spread会比较小。

注意，这个Bid-offer spread，不是债券收益率YTM里面隐含的Spread。

我们说债券收益率YTM里面隐含的Spread，主要是补偿Credit spread，其实还会补偿其他风险，例如流动性风险（我们不能及时变现的风险）。

这个Bid-offer spread衡量的是做市商的买卖价差，可以衡量市场的流动性、交易状态，两者可能会有一定的关联，但不是债券收益率YTM里面的Spread。

第二个Spreads widen，这里的Spread就是债券YTM里面的Spread。

也就是提问里面说的，债券整体的Spread，实际上这个Spread里面主要就是Credit spread，还有一小部分对其他风险的补偿，包含对流动性风险补偿。

他这里面New issue，新发债会导致公司的Spread变大。

原因可从以下几点分析：

1、新发债，导致公司杠杆上升，公司风险上升。于是投资者要求的风险补偿Credit spread会上升，于是使得公司整体Spread上升。

2、公司增加债券供给，债券需求不变的情况下，债券价格就要下降，于是反算出来的YTM上升，减出来的Spread上升；

3、公司为了顺利发债，新债券会有一定价格折让，反算出来的债券YTM上升，减出来的Spread上升。

如果从Issue size outstanding来分析的话，债券规模大，债券的流动性变好，流动性风险降低，流动性补偿下降，在Credit spread不变的情况下，会使得公司整体的Spread下降。

但注意，影响公司债券整体Spread，最重要的因素是Credit spread，我们说公司Spread基本上反应的是Credit spread，只有一小部分可归于其他风险的补偿。所以，我们这里一定可以判断出来New issue使得公司Spread上升。

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