发亮_品职助教 · 2020年10月19日
嗨，努力学习的PZer你好：
“目前的负债还是通胀关联的，求A问的时候为什么不加上通胀”
关于DB养老金资产的Required return等于养老金的负债折现率，这里其实用到了去年旧考纲的一个结论，以下解释仅供参考。
就是：当DB养老金是Fully-funded时，养老金资产的Return目标就是Pension liability的折现率。
无需再额外考虑Inflation的问题了。
原因是这样，我们养老金的目标就是：当养老金负债到期时，资产可以Cover负债。
那现在已经是Fully-funded了，就说明当前状态下，资产的PV已经是“大于等于”负债的PV了，当前已经可以满足资产Cover负债了。
那我们的目标就是在将来，负债到期时，资产依然可以Cover负债。
在这种情况下，我们只要让资产的收益率（Return objective）等于负债的折现率即可。
他暗含的意思就是，现在资产的PV ≥ 负债的PV，如果我们让资产的收益率等于负债的折现率，就意味着，资产和负债可以以相同的利率，共同向未来复利增长。
那我们就可以知道，资产、负债的终值FV，依然满足：资产FV ≥ 负债FV，即，可以满足在将来时刻，负债到期时，资产依然可以Cover负债的目标。
那这样的话，在Fully-funded时，只要让资产的Return objective等于负债的折现率即可。
所以在这道题里，资产的Return objective就是负债的折现率5%，无需再额外加Inflation。
事实上，负债5%的折现率，是已经考虑过Inflation。
原因是，养老金负债的折现率，一般是同期高质量债券的收益率，例如同期国债的收益率，同期公司债的收益率。而债券的收益率，已经是一个名义利率了，已经包含了对未来的Inflation预期。
那既然这样的话，我们让资产的收益率等于负债的折现率，这个收益率已经是名义利率了，就不需要再额外加Inflation。
从另外一个角度也可以理解养老金负债的折现率已经考虑过Inflation了。
Pension liability，实际上就是员工退休后直至去世，他每个月退休金现金流的折现求和，就是Pension liability。而员工退休后每个月能拿多少退休金是基于员工退休前估算的工资水平。
注意，员工退休前估算的工资，是以当前工资为起点，然后用工资增长率复利算出来的，而工资增长率是一个名义利率，里面包含对预期通胀的调整，也包含工资的实际增长。
所以我们计算的Pension liability实际上就是一个名义值。名义现金流对应的折现率也是一个名义利率。所以养老金负债的折现率其实就是名义利率。
然后利用资产的收益率等于负债折现率这个结论，我们资产的收益率已经是名义利率了，无需在额外加Inflation
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
saimeiei · 2020年10月20日
谢谢老师详细的解答，减少了备考压力。
