发亮_品职助教 · 2020年10月13日
嗨，爱思考的PZer你好：
“可是老師不是說的convexity有漲多跌少的性質嗎？還是我哪裡觀念搞錯了呢？”
注意，我们Reading 19讨论的范围是在：Duration-matching（Immunization）
在Immunization的框架下，我们追求的是资产能够和负债匹配。在这里，资产的目标就是永远能够和负债实现同步变动。
最好就是，资产完全就是负债的镜像，负债怎么变，资产就怎么变，那这样永远能够实现资产Cover负债。
所以，在这里，我们不追求资产收益率的最大化。我们追求的是资产与负债的匹配。
那这样的话，并非资产的Convexity越大越好，如果资产Convexity过大的话，尤其是资产的Convexity大出负债的Convexity过多，那说明资产和负债对利率的敏感度差异太大，所以很难实现较好的同步。
在Immunization这里，我们不追求资产的Convexity最够的大，虽然他有涨多跌少的优势，但是我们不需要这个优势，我们只需要资产的Duration/Convexity数据能够满足Duration-matching的要求。
如果资产的Convexity太大，在Duration-matching这里，会引入Structural risk，为了降低Structural risk，我们就需要让资产的Convexity尽可能地小。
在单期负债匹配里，资产的Convexity是越小越好；
在多期负债匹配这里，资产的Convexity要大于负债的Convexity，先满足Duration-matching的条件，然后在此基础上Convexity越小匹配效果越好。
脱离Immunization的框架，债券的Convexity的确是债券的优质属性，如果我们预期利率会有较大的变化，我们就尽可能地让资产的Convexity足够大，以收获最大的债券投资收益。
所以在分析Convexity时，一定要判断一下，我们是在Immunization的框架下分析，还是在单纯投资债券的框架下分析。不同的情景下对Convexity的要求不同。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
