组合ppt110页，未来价格和替代率covariance的问题

老师，关于substitute rate，我有个地方想问一下您。 课件110页，讲到（P，M）相关性的问题。当经济不好的时候，将来收入低，将来消费的效用高，所以M就大。同时，经济不好大家为了避险都买入短期国债，导致国债收益低，价格P高。所以M和P就是正相关。 那么，在正常时期呢，经济不错，未来收入高，未来收入效用就低，那么M就小，但是M和P是负相关，就是说短期债券的价格还是高的。为什么经济好不好债券价格p都是高的呢？这个怎么理解呢？这段老师视频没有提到。所以麻烦您给讲一下。 关于110页这个公式，您看我这么理解是否可以：正常时，cov小于零，E(p)/1+l再加上负数=公式左边的大P，这就说明资产的回报要大于rf。反之badtime，cov大于零，E(p)/1+l再加上正数=公式左边的大P，这就说明资产回报小于rf。这里的l就是资产回报对吧。