含权 不含权

同学你好：

首先要记住一个结论：

Z-spread只能用于不含权债券之间比较风险补偿；一旦涉及到含权债券，无论是含权债券之间比较风险补偿，还是不含权债券与含权债券之间比较风险补偿，都只能用OAS。记住这个结论，这里的推导也是为了证明这个结论。

然后这里的话，何老师是通过两种对含权债券定价的方法来更好的区别z-spread和OAS。

第一种，现金流不含权，所以权利的影响考虑在分母Z-Spread中，Z-spread反映的是债券的所有额外风险（除利率风险外的其他所有风险），也就是债券有啥风险，都装到Z-spread里。此时，用Z-spread来反映含权债券与不含权债券之间，信用风险的相对大小，是不公平的，含权债券的Z-spread包含了其他非信用风险的部分。

第二种，现金流含权，这时候就引入了OAS概念(Option-adjusted spread)：剔除掉权利影响后的Spread；在Z-Spread的基础上，将含权债券Option影响的部分扣除掉，那就只剩下了含权债券的信用风险；而不含权债券没有权利的影响，所以不含权债券的OAS就是其Z-spread。这时候，比较信用风险大小时，比较含权债券与不含权债券的OAS是非常公平的，因为OAS只受信用风险的影响。