机构投资者算return的问题

嗨，努力学习的PZer你好：

“我想知道什么时候加通胀率 什么时候不加通胀率呢?”

关于Pension fund算Plan assets的收益目标，已经不是我们现在考纲的重点了。

因为现在的教材这部分并没有例题，正文也没提到，LOS也没有。所以往年的考题，以下内容了解，关于这里有个大概的印象即可。

Pension fund在算Plan asset的目标收益率时，一般是用负债的折现率开始算的，这时候我们不考虑Inflation哈。

这点是和Endowment有区别的。

关于为什么不考虑Inflation可以有2个思考角度。

角度1：Pension fund liability的折现率，一般都是高质量债券的收益率，例如同期国债的收益率，或者是同期高等级公司债的收益率（这点是2级的知识，3级不考察）

这样的话，养老金负债的折现率是债券的收益率（YTM），而YTM是一个名义利率，他已经包括通胀预期的了。

注意看12年Q6和15年Q1，他们有一个共同点，就是此时Pension fund的状态是达到了Fully-funded的状态。

以前的考纲有一个结论：当养老金达到Fully-funded时，我们资产的收益率目标其实就是负债的折现率；

因为Fully-funded说明：PV Asset ≥ PV Liability；如果资产的目标收益率等于负债的折现率，那说明，从现在开始资产和负债会以相同的利率复利增长下去；

那既然现在PV Asset ≥ PV Liability，资产与负债以同样的复利增长，未来终值依然是：FV Asset ≥ FV Liability，说明在将来，资产一定能Cover负债，这不就刚好达成了养老金资产偿还负债的使命了。

所以在Fully-funded的状态下，我们养老金资产的收益率目标，就设置成负债的折现率就好了，保证资产、负债的增值率一样大，维持（资产≥负债）即可。

这样的话，前面我们说过，负债的折现率是名义利率，就是债券收益率，我们设置的资产的目标收益率就等于这个利率，所以资产的目标收益率其实已经就是名义利率了，无需再额外加Inflation。

第二个理解的角度，是从2级计算Pension fund liability的方法。

Pension fund liability在计算员工退休后每个月能拿多少钱退休金时，他是以员工退休前的预期工资为基数的。

而员工退休前的预期工资，是每年对Inflation进行过调整的，所以我们在计算Pension fund liability时，是已经考虑到了Inflation。

那在Fully-funded的情况下，PV Asset ≥ PV Liability，只要资产以负债的折现率为目标进行复利增长，未来，资产的终值一定能Cover负债的终值；

注意，负债的终值在计算的时候以员工退休前公司为基数，这已经是考虑过Inflation了，所以负债终值是一个名义值，是考虑过通胀了。

那这个的话，资产将来就能Cover这个名义金额负债。那就说明，资产在增长过程中，已经是获得通胀调整了，所以这个目标收益率是已经包含Inflation了。

于是，我们在算资产目标收益率时，直接让他等于负债的折现率即可，无需再额外加Inflation。

以上，是思考的两个角度。

在06年Q4这道题，注意，他加上去的2%不是Inflation；

我们上面提到过，当Fully-funded时，资产的收益率达到负债的折现率，我们就能保证期末资产终值Cover负债终值，这是一种稳妥的目标

更激进的目标就是：如果资产的收益率更高，大于负债的折现率，那就说明，现在不但 PV Asset ≥ PV liability，而且资产的增长率更快，那就意味着将来会产生更多的Surplus。

所以在06年Q4的题干里他有提到，设置的目标有2%的超额收益（资产增长率比负债增长率高2%）：

setting a return objective that is 200 basis points above ACLP’s minimum required return.

所以这个2%不是Inflation，他只是一个超额收益。

负债的折现率是5%，所以资产的目标收益率是2%+5%。

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