公司理财

同学你好，

针对你的追问

咦？那就是老李上课也讲错了吗？老李也说归属于债权人的现金流是PRN和INTx(1-t)

答复如下：

• 是的，这里是笔误，归属于债权人的现金流中，利息部分就是利息费用 Int，不是 Intx(1-T) 哈。也已更新在勘误中：
  

• 关于这部分，也可以参考原版书 P64 的例题，按照利息费用 Int 计算的现金流折现才和书上的数据一致。

• 
  

同学你好，

关于你的第二个问题：

2、为什么债权人收到的利息是Dx(1-t)，难道不严应该就是D吗？股东付出的利息才是Dx(1-t)呀？

我之前的回答不严谨，你的理解是对的。

归属于债权人的现金流，有两个组成部分

• 本金
• 利息费用

这里的利息费用，就是 Int，而不是 Int(1-t)。参考：基础班讲义 P61

我之前的回答给你带来干扰了，不好意思。

同学你好，

问题一

• 是的，CFF 等于 OCF，但是要注意
• 这里的 OCF，是站在公司层面的 OCF，即 EBIT(1-T)+Dep，而不是站在股东层面的 OCF，即 NI+Dep

问题二

思路

• 现在的背景是 Claims valuation approach, 站在债权人和股东角度，计算对应的现金流
• 计算思路和二级权益科目计算自由现金流相同，都是从 I/S 计算 CF/S
• 要考虑利息费用的税盾影响。企业因为发债，所以每一期要支付利息，利息费用在损益表中是税前列支的，所以利息越大，应税利润越小，那么计算出来的税费也越小。所以利息费用是 Int，但是归属于债权人的现金流是 Int(1-t)

举例

• 公司的 EBIT = 100 元, 税率 30%
• 假设利息费用为 0，那么企业今年所有的营业利润就要被征税，即所得税费用：100 x 30% = 30 元
• 如果企业发债产生利息费用 40 元，那么此时企业只有 60 元被征税，所得税 = (100-60) x 30% = 12 元
• 由此可见，由于发债使得企业要交的税费减少了，少交了 18 元 (30-12)，这就是税盾。
• 而归属于债权人的现金流要考虑税盾影响，不是利息费用 40 元，而是 28 元。计算方法：40 - 12 = 28，或者 40x(1-30%) = 28

参考

举例参考：https://class.pzacademy.com/qa/46984