固收经典题讲义83页的划红线一句话不明白？

嗨，爱思考的PZer你好：

“划红线一句话不明白，为何说是加到一期的远期利率上？”

这个是2级固收求含权债券价值的考点，如果忘记具体内容的话，三级理解个大概即可。

这里是这样，含权债券可以在多个年份行权。

比如，2020年1月1日发行的5年期Callable bond，合约约定债券可以在每年年末行权；

那这样的话，这支债券除了最后一年的到期日，应该有4个行权日：

第一个可能的行权日就是2020年12月31日，第二个是2021年12月31日，第三个是2022年12月31日，第四个是2023年12月31日；

那我们现在要求这支含权债券在2020年1月1日（假设是现在时刻）的价值，我们不能把债券的未来现金流一笔折现到现在0时刻，原因是债券有可能在2021年就行权了，往后几年的现金流就不存在了。

所以，我们只能一年一年往前折现，假设债券可以自然到期，那我们先把第五年年末的现金流折现到第4年年末，折现率就是第4年到第5年的Forward rate；

Forward rate + OAS，构成现金流的折现率，现在得到了第4年年末债券的价值，我们就需要用这个折现值和行权价Call price对比一下，看看债券的价格是否会触发行权；

如果触发行权，说明债券在第4年年末被提前赎回，我们就需要调整第4年的现金流到行权价。

如果不触发行权，说明债券可以存活到第5年，第4年年末的现金流，我们就可以用前面算出来的折现值。

所以再给含权债券折现的时候，我们只能将债券的现金流从最后一年开始，一年一年依次往前折现，目的是判断在每一个年份是否会触发行权。

既然是一年一年依次往前折现，用到的折现率就一定是两年之间的Forward rate。例如，从第四年到第五年的Forward rate。

因此OAS是加到每一个1年期Forward rate上的，也就是答案说的one-period forward rates。

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