Alex · 2020年06月23日
根据三级固收ppt讲义R19的最后一个知识点，何老师在视频里说，久期一样时，barbell的convexity最大，所以当收益率曲线平移时，表现最好，无论涨跌都好，因为涨多跌少。非平移的时候不一定。
但是我在做课后题的时候发现：题目给的答案是说，和Barbell、Bullet portfolio相比，Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists。
而且在http://class.pzacademy.com/qanda/49109这个发亮助教的解释贴中，最后总结道：无论是平行移动、还是非平行移动，Laddered portfolio表现最好、最稳定。
那么这个知识点我应该怎么理解好呢：
1、如果不说平移还是非平移，就是Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists？
2、如果只说利率平移，我就说Barbell最好？
发亮_品职助教 · 2020年06月24日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“和Barbell、Bullet portfolio相比，Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists”
答案这句话的意思就是：在非平行移动时，Laddered portfolio的表现很稳定，不会出现Barbell/Bullet portfolio那种极端、大起大落的表现。
原因就是：
Barbell/bullet组合，他的现金流分布就非常的鲜明，比方说现金流聚拢在10-year的Bullet，和现金流聚拢在5-year和15-year的Barbell；
在非平行移动时，Barbell/Bullet组合的表现，就非常的极端；
我们以现金流聚拢在10-year的Bullet为例，假设我们发生这样的非平行移动：1-year利率上升，10-year利率不变，15-year利率上升；
在这种情况下，这个Bullet组合就不会受到非平行移动的影响；原因是Bullet组合的现金流就聚拢在10-year，影响他的利率就只有10-year这个Key rate；非平行移动时，10年期利率没变，所以Bullet组合就不受影响；
假设我们发生这样的非平行移动：1-year利率下降，10-year利率上升，15-year利率下降；
因为Bulelt的现金流就集中在10-year，所以我们知道这个Bullet组合就肯定会受到影响；而且因为主要集中在10-year附近，所以Bullet组合受到的影响还很大；
那这样的话，对于Barbell/Bullet，因为现金流期限非常鲜明，非平行移动对他们的影响就非常地极端，极端就体现在：
这就是Barbell/Bullet这两种组合的表现会有大起大落，并不是非常地稳定；
反观Laddered portfolio，他的现金流是Even along the yield curve，可以看成现金流均匀地铺在收益率曲线上，且每笔现金流的权重都不算太大；
那这样的话，非平行移动时，不管收益率曲线非平行移动咋变化，组合受到的影响就有限，不是大起大落的极端表现；
这就对应我们答案这句话：Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists；
在各种非平行移动的情景中，Laddered portfolio的表现非常稳定，不会受到太大的影响。
然后就是，收益率曲线非平行移动时，债券的价格会变化，我们债券的价格变动幅度就是：
-Duration × (Yield) + 1/2 × Convexity × （Yield）^2
那显然，在Duration一致的情况下，利率降低的时候，Convexity越大，债券的价格上升就越大；
利率上升的时候，Convexity越大，债券的价格下跌的幅度就越小。
那这样，Bullet/barbell/Laddered portfolio，因为Barbell组合的Convexity最大，所以就有涨多跌少的优势。
以上，其实是从两个角度理解的，如果从利率变动，组合表现稳定性来看，那就是Laddered表现最稳定，没有大涨大跌，大起大落的感觉，所以是provides more protection from shifts and twists。反而是Bullet/Barbell，他们的表现很极端。
如果是从利率变化，组合能获取的收益角度看，那显然是在Duration一致的情况下，Convexity越大越好，因为涨多跌少，显然Barbell组合的Convexity最大，能够获取的收益就最大。
“1、如果不说平移还是非平移，就是Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists？”
可以这么理解，因为我们比较的时候前提是这三个Portfolio的Duration是一致的，所以平行移动时，从Duration角度看，这三个Portfolio的表现一致。
但是从前面的解释看，Barbell/bullet portfolio在非平行移动时，会有大起大落的表现；反而对于Laddered portfolio，因为他的现金流十分地分散，非平行移动时，他的表现很稳定，不会出现极端表现；
所以在发生非平行移动时，Laddered portfolio provides more protection from shifts and twists
“2、如果只说利率平移，我就说Barbell最好？”
是的。平移移动，比较三个Portfolio的收益大小时，Barbell最好。因为Convexity最大，涨多跌少的受益程度最大。
-------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
