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raojingzi1001 · 2020年05月21日

问一道题：NO.PZ201812020100000404 第4小题 [ CFA III ]

  1. CFA III
  2. Fixed Income

* 问题详情，请 查看题干

问题如下：

The two-bond hypothetical portfolio’s immunization goal is to lock in a rate of return equal to:

选项：

A.

9.55%.

B.

9.85%.

C.

10.25%

解释：

B is correct.

Immunization is the process of structuring and managing a fixed-income portfolio to minimize the variance in the realized rate of return and to lock in the cash flow yield (internal rate of return) on the portfolio, which in this case is 9.85%.

这道题，two bond portfolio是immunization的负债还是资产没看懂，是要用它来immunize 负债吗？如果是，不是应该用它来匹配liability的CF yield吗？为什么是lock它自己的CF yield。能不能翻译一下这段话？

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1 个答案

WallE_品职答疑助手 · 2020年05月22日

这里我想引用发亮老师之前回答的解释，解释如下：

Duration-matching策略，目的就是确保资产实现其Cash flow yield。简单地说因为Cash flow yield是Internal rate of return概念。

这样的话，可以确保期初的资产以这个收益率复利增长，到期时刚好涨到负债的价值，所以可以实现资产Cover负债。

下面举个单期负债的例子，说明下Duration-matching就是确保资产能够实现Internal rate of return收益率

假设有一个单期负债，金额是100million，5年后到期。

如果我们用一个零息债券去匹配这样的负债，我们会使用一个5年后到期、到期金额为100million的零息债券。如果这支零息债券的现值为90 million，那核算出来的YTM就是：2.13%，根据债券YTM的概念，这个2.13%也是Internal rate of return。

那也可以这样理解，如果这支现值为90 million的零息债券，从现在起，能够确保每年实现的收益率是2.13%，那我们就能保证5年后债券到期时，债券资产能够涨到100 million，刚好够Cover liability。

如果实现不了这个2.13%，那债券资产的期末价值就不会是100million，匹配负债存在风险。

所以用零息债券做匹配，就是确保实投资实现的是这个Interal rate of return（YTM)收益率，实现资产以该内部收益率稳定地增长将来可以Cover负债。

如果用附息债券组合去匹配负债也是一样的道理，只不过一个债券组合并没有YTM概念，注意本题虽然有加权平均的YTM，但不是Interal rate of return内部收益率的概念，从上面零息债券的例子知道，Duration-matching是确保债券资产实现内部收益率Internal rate of return。

所以，从那边引申过来，附息债券期初的PV，也要确保在投资期间内实现这个内部收益率，负债到期时，可以保证资产价值涨到负债的值，资产Cover负债。

而债券组合的内部收益率Internal rate of return就是Cash flow yield。

到这来就是Duration-mathching的一个结论：其实我们让资产实现一个稳定的收益，将来可以涨到负债的价值匹配负债，这个稳定的收益就是Cash flow yield。

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NO.PZ201812020100000404 问题如下 The two-bonhypotheticportfolio’s immunization gois to loin a rate of return equto: 9.55%. 9.85%. 10.25% B is correct. Immunization is the process of structuring anmanaging a fixeincome portfolio to minimize the varianin the realizerate of return anto loin the cash flow yield (internrate of return) on the portfolio, whiin this case is 9.85%. 老师，我能理解matcash flow yiel对的，但是，针对这题和前面有个题的结论有点混淆。1.之前有个题给了下面这样的结论macaulration衡量pririsk, investment risk衡量reinvestment riskwhen Macaulration=investment horizon, expectereturn=YTM2.那么这道题为什么不是matYTM, 而是matcash flow yiel好呢？这2点分别是什么情况下使用，感觉我好像使用两个结论的情景没有区分清楚。什么情况下应该matYTM？什么情况下又应该matcash flow yiel

2024-05-16 16:45 2 · 回答

NO.PZ201812020100000404问题如下 The two-bonhypotheticportfolio’s immunization gois to loin a rate of return equto:9.55%.9.85%.10.25% B is correct. Immunization is the process of structuring anmanaging a fixeincome portfolio to minimize the varianin the realizerate of return anto loin the cash flow yield (internrate of return) on the portfolio, whiin this case is 9.85%. 如果是单债，YTm是ok的对吗。这里用average YTM 这个表述错了，，是这么理解吗

2024-01-07 09:05 1 · 回答

NO.PZ201812020100000404问题如下 The two-bonhypotheticportfolio’s immunization gois to loin a rate of return equto:9.55%.9.85%.10.25% B is correct. Immunization is the process of structuring anmanaging a fixeincome portfolio to minimize the varianin the realizerate of return anto loin the cash flow yield (internrate of return) on the portfolio, whiin this case is 9.85%. YTM不就是内部收益率吗？

2022-11-01 17:55 3 · 回答

NO.PZ201812020100000404

2021-05-05 19:45 1 · 回答