polyu666 · 2020年03月29日
1.想问下这个hedge into any of the currencies怎么理解？
inter market trade 两个步骤，第一就是计算以common currency为基准的hedged 收益率，第二步考虑hedge还是unhedge。。。这个hedged into any of the currencies不在这个步骤里面。是为什么？
假设这里以A为选项，假设是US fund 做决策，就是我拿着美元换成欧元，投资Geek5s 最后换回成Peso的收益率吗。所以再换回成Peso的时候，因为欧元相对于Mexico升值了，所以换回来后还可以获得一个欧元升值的收益。。。。
2.这个（F-S)/S 谁减谁的问题比较难确定。老师上课是说Rcommon currency-RLocal currency。。。这里的local currency为什么是Euro。
发亮_品职助教 · 2020年03月31日
嗨，爱思考的PZer你好：
“inter market trade 两个步骤，第一就是计算以common currency为基准的hedged 收益率，第二步考虑hedge还是unhedge。。。这个hedged into any of the currencies不在这个步骤里面。是为什么？”
他这里刚好对应2种题型，第一步都是一样的，都是Hedge成Common currency寻找出收益最大的债券进行投资，两种题型在第二步上有区别。
第一种题型就是：只能选择Hedge成Base currency or unhedge（利用期末即期汇率换成本币）
第二种题型就是：Hedge into any of the currency （利用Forward换汇不限制币种）
两种题型本质上都是一样的，就是第一步我们已经获得了确定的债券收益，第二步就是把债券收益换回本币Base currency，只不过第一种题型是直接换回本币，第二种题型是先用Forward换成另外一种外币，绕了一圈。
第一种题型就是直接换回本币，他又有两种方法换，第一种方法就是期初签订Forward以约定汇率换回本币，第二种方法就是期末利用即期汇率换回本币。选择的原则就是哪个方法的收益高用哪个方法。
第二种题型就是，我们反正都要把外国债券的收益换回本币，不如先把外国债券的收益Hedge成另外一种外币，然后再以期末的即期汇率换回本币，这样做就相当于我们不但投资了外国债券，还利用Forward与汇率的变动预期额外赚了另外一种外汇的收益。所以第二种题型还额外投资了一种外币。
“假设这里以A为选项，假设是US fund 做决策，就是我拿着美元换成欧元，投资Geek5s 最后换回成Peso的收益率吗。所以再换回成Peso的时候，因为欧元相对于Mexico升值了，所以换回来后还可以获得一个欧元升值的收益。。。。”
这里是这样，在第一步里面，我们Hedge成Common currency之后，所有的债券收益可比，发现Greek bond的收益最高，所以是最优标的。
我们就给所有的Fund投资了Greek bond，给USD也买了这支债券。如果是第一种题型，Hedge into base currency or unhedge，他限定了期末我们只能换成本币，我们就比较用Forward把EUR收益Hedge成USD的收益高，还是期末用即期汇率把EUR换成USD的收益高，我们选择换汇收益更高的一个方法。
如果是第二种题型，告诉我们可以Hedge into any currency，那我们就可以把EUR先Hedge换成任意一种外币，目的就是先赚取Forward换汇的收益，例如，换成MXN，根据Covered interest rate parity，EUR Hedged into MXN的收益为：
（7.10%-0.15%）/ 2 = 3.475%
但我们的Portfolio是USD的Portfolio，收益始终是以USD计价，所以还需要把MXN换回USD，根据题干信息，MXN相对USD贬值1%，所以我们期末再以预期即期汇率把MXN换回USD损失1%。
这样对于USD Portfolio，先用Forward把EUR hedge成MXN，再用期末的预期即期汇率换回USD，经过这步额外操作之后，带来的换汇收益为（只是换汇收益，不包括Greek bond收益）：
（3.475% - 1%）=2.475%
除了Greek bond的收益外，经过这步操作可以额外增加2.475%的收益。
对于USD Portfolio来讲，我们也可以算一下Hedge成GBP的收益，期末先把EUR Hedge成GBP的收益为：（0.50%-0.15%）/2= 0.175%
对于USD portfolio来讲，计价的货币为USD，所以始终要把GBP的收益换回USD，预期期末GBP相对USD升值1%，所以期末再换回USD收益+1%；这样的话，对于USD Fund，先用Forward把EUR换成GBP收益增加0.175%，再用期末的预期即期汇率把GBP换成USD收益增加1%，这么操作总收益为：0.175% +1% = 1.175%
显然，对于USD fund来讲，先Hedge成MXN的收益更高为2.475%，所以对于USD portfolio我们可以Hedge成MXN。
其他的GBP/EUR Portfolio算法同理，我们也可以算出来Hedge成MXN的收益最高。
所以第二种题型就是不限制Hedge的币种，额外赚一笔换汇收益。
“2.这个（F-S)/S 谁减谁的问题比较难确定。老师上课是说Rcommon currency-RLocal currency。。。这里的local currency为什么是Euro。”
我们也可以这么理解，Hedge成哪种货币，也就是最终的目标货币是哪种，哪种货币就在减号前面。
例如，JPY Hedge into USD，最终的目标货币是USD，那算近似收益的时候就是：R（USD） - R（JPY），目标货币USD的利率在减号前面。
又例如，JPY Hedge into CNY，最终的目标货币是CNY，那算近似收益的时候就是：R（CNY） - R（JPY），目标货币CNY的利率在减号前面。
无论标价方式，最终算下来上面这个规则是成立的。老师在课上规定一个Local currency只是为了方便记忆谁在减号前面。
其实也可以按上面回复的方法记，目标货币是哪种，哪种货币的利率就在减号前面。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
