问一道题：NO.PZ2019103001000089 [ CFA III ]

嗨，爱思考的PZer你好：

"statement3 是描述的这个吗？"

理解有点问题。他是说抵押物违约之间的相关性，会影响到优先与次级的相对价值。

Statement 3的关注点在Correlation上。

这句话源自原版书，说的稍微有点绕，但是原理要理解，有个印象即可。

The correlation of expected defaults on the collateral of a CDO

他是说，CDO的底层资产之间Expected defaults的相关性；也就是抵押物违约的相关性。

相关性很高，例如极限是1，就代表1个抵押物违约，那资产池里面的其他所有抵押物都违约；

相关性很低，极限是-1时，我们把资产池里的抵押物分成A/B，那A违约时，B就不违约；A不违约时，B就违约；

affects the relative value between the senior and subordinated tranches of the CDO.

然后他说，CDO底层资产之间违约的相关性，会影响到Senior层，与Subordinated tranches的相对价值；

这点完全正确。

假设是分成两层：Senior层、Mezzanine层，两个都是债券，Senior层因为优先级更高，所以期初设计的Coupon rate = 2%，Mezzanie层因为次级，所以期初设计的Coupon rate=3%;

假设底层资产间的违约相关性上升，极限是1，那就是要么底层资产都违约，要么都不违约；那这种情况下，Senior层和Mezzanie层就没啥区别了；

因为都违约的话，两个都拿不到本金；都不违约的话，两个都能顺利拿回本金；反而在设计之初，Mezzanine层拿到的Coupon rate更高；

所以当底层资产间违约的Correlation上升时，Senior层的价值下降，Mezzanine层的价值上升。

这就是原版书的原句，也是这道题Statement 3表述的意思：

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