OAS 和 Z spread

嗨，爱思考的PZer你好：

“不管PUTABLE 和 callable 他们的OAS 理论上应该和同等条件只是缺少这两个权利的bond的 OAS相等。”

对的。

OAS只反映债券的信用风险。如果是除了含权的区别外，剩下都是同等条件，那债券的信用风险一定一样。

那也就不用管是Putable/Callable，还是普通债券，他们的OAS一定相等。

“然后一般的BOND 的 z spread 基本是等于 OAS的”

对的。是Z-spread与OAS一定相等。

Z-spread是债券的“all-in spread”，债券投资所有的额外风险统统都装到Z-spread里。

普通债券所有的额外风险就只有信用风险，所以Z-spread里只有信用风险补偿，同时OAS也是只反映信用风险；

所以普通债券的Z-spread一定等于他的OAS。

“所以在比较的时候， callable 因为含有对投资者不利的权力，所以价格低，所以同等cash flow 情况下，下面的折现率要更大，才会使得价格变小，所以callable 的 OAS 大于 同等 bond 的OAS 即同等 bond的 Z spread，这样理解对吗？”

这个提问是否是看了去年题目的答疑？

去年之前，教材有句话是：Callable bond has larger OAS than comparable non-callable bond，这是从实际交易角度分析的。

理论上他们两个的OAS应该相等；但是在实际交易时，含权债券的参与者更少，流动性更差，于是，实际反映出来的Spread要比理论值OAS更大；

这样的话，即便理论上Callable bond OAS和Comparable non-callable bond的OAS相等，但是实际反映出来Callable bond的OAS会更大一点。

注意！！以上的结论以及分析逻辑可以忽略了。

协会把这句话删除了，现在改成了：Callable bond has larger Z-spread than comparable non-callable bond。现在只比较Z-spread。

现在的结论，没有这么饶了，Callable bond的Z-spread一定比comparable non-callable bond的Z-spread更大。

因为Z-spread是一个All in spread，额外风险都装进来；

所以Callable bond的额外风险有：信用风险、债券被提前赎回的风险；

所以Callable bond的 Z-spread = 信用风险 + 债券被提前赎回的风险

在债券分析时，往往是关注信用风险，所以如果要比较条件相似的含权债券，与不含权债券之间的信用风险，用Z-spread就不纯了，非常不公平，哪怕条件都一样，信用风险一样，Callable bond的Z-spread天然比Non-callable bond的Z-spread大。

所以，我们引入OAS，他是扣除掉Z-spread里权力这个杂质的影响，只保留了里面的信用风险。

所以，只要是Comparable，不管是啥债券，Callable/Putable/Non-callable bond，他们的OAS一定相等，因为他们的信用风险一致。

Callable bond OAS = Non-callable OAS = Putable OAS

同理，Z-spread是All in spread，额外风险都装进来，我们也可以分析出来：

Callable bond Z-spread > Non-callable z-spread > Putable Z-spead。（因为Putable对投资者有利，在信用风险的基础上，权力额外的要求补偿为负数）

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