LizLiu · 2020年02月24日
Inter-Market carry trade第三种形式，就是在利率高的国家直接投资利用currency Foward把融资成本换成低利率国家利率这种， 想问一下，老师举得例子是，在美国投资，然后签一个买美元卖日元的forward，是因为如果直接在低利率国家日本贷款，因为不是本国，可能贷款条件没有本国优惠，但是如果是这样的话，那么最后Forward执行的时候要交换本金，要把日元给对方，这个日元，又是哪里来的？？前面所有操作里都不存在这笔日元，如果现在去市场上买，那就不是按S0的汇率，而是S1, 有汇率风险。 是说一开始的时候，先用美金按S0的汇率换等额的日元放着吗？
发亮_品职助教 · 2020年02月25日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“但是如果是这样的话，那么最后Forward执行的时候要交换本金，要把日元给对方，这个日元，又是哪里来的？？”
不用实际交换货币。
咱们的目的只是利用Currency Forward转换利率Exposure，让整个策略在形式上是借日元、投美元的Inter-market carry trade。
我们的目标不是真的卖日元、买美元，所以我们不用实物交割。
他是金融衍生品，完全可以不用实物交割、在期末用Cash平掉头寸即可，Forward实现的盈利与亏损，在期末完全可以用USD来结算。
在USD市场上，我们是：用借短期、投长期；假设投资期半年
假设是：借 US 6-month，投 US 5-year
这样Carry trade的收益为：(US 5-Year 减去 US 6-month)/2
我们的目标是：借 JPY 6-month，投 US 5-year
从Covered interest rate parity，我们可以看出Currency forward是由，即期汇率S0，以及两国的利率定价定出来的；
所以Forward他可以看成是一个利率产品，一个合约天然带2个利率头寸；且利率的期限与Forward的期限一致，这样的话，我们签订6个月的Forward，Forward就自带2国短期6-month的利率，所以他一定可以帮助我们转换利率头寸。
期末卖日元、买美元的Forward，相当于期末把日元Hedge成USD，所以这种6个月的Forward的收益约等于2国的利率差，目标货币的利率写在减号前面，因为是期末换成美元，所以美元是目标货币，所以他的利率写在减号前面，于是Forward的收益为：
(6-month USD 减去 6-month JPY)/2
这样，Forward的收益，与美国市场上借短期、投长期的收益结合起来为：
(US 5-Year 减去 US 6-month)/2
(6-month USD 减去 6-month JPY)/2
US 6-month抵消，收益为：(US 5-Year 减去 6-month JPY)/2
这就在形式上实现了借JPY短期、投资US长期的Inter-market carry trade。整个策略，我们是在US市场内部借贷（例如Repo），还额外获得了优惠等。
“是说一开始的时候，先用美金按S0的汇率换等额的日元放着吗？”
不用，形式上实现利率收益即可，Forward的目标就是在形式上转换收益头寸，不是真的买卖日元。期末平掉Forward结算盈亏即可。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
