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dada · 2020年02月15日

Intra-market carry trade : long futures 的理解

何老师好:

intra-market carry trade举例时,借1年期的资金,投5年期的债券,在t=0时就持有了这个债券,持有5年;

对应long futures,t=0时约定,在t=1时,以FP的价格购入一个5年的bond,这个债券的持有是在t=1时才开始持有,持有5年,是吗?

二者等价,但是真实持有bond的时间和bond的到期时间并不是完全对应,差异就是futures的到期时间是吗?

是这样理解吗?谢谢老师

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发亮_品职助教 · 2020年02月16日

嗨,爱思考的PZer你好:


“对应long futures,t=0时约定,在t=1时,以FP的价格购入一个5年的bond,这个债券的持有是在t=1时才开始持有,持有5年,是吗?”


在T=0时刻签订Futures之后,我们就已经获得了5年期债券的头寸(Exposure)了,所以从0时刻起,就相当于已经是投资5年期债券了。


关于Long bond futures在Carry trade,可以这么理解:

首先Bond futures的标的物是债券,例如,标的物是10年期债券;

Futures的收益是完全取决于标的物债券的表现的,所以我们只要Long bond futures,就已经获得了标的物债券的头寸(Exposure),10年期债券的表现,会影响到Futures的表现,就仿佛我们投资了10年期债券一样。

但是Long bond futures,只是获得标的物债券的Exposure,不是实际投资债券,所以我们拿不到Futures期间,债券发生的Coupon现金流。


所以一旦Long futures、我们从期初0时刻,就能获得10年期债券的头寸(Exposure),这个已经是Carry trade的“投长期”了,现在还差一个Carry trade的借短期。

这个借短期,就体现在期末的现金流里面。

当Futures到期时,我们给Short方支付:(PV-PVC0)×(1+Rf),因为是在第一年年末支付这么多金额,那我们可以把它看成是:我们在期初0时刻,假装向Short方借了(PV-PVC0),然后期末实际支付给他本息和:(PV-PVC0)×(1+Rf);所以Carry trade里的第二个利率头寸,借短期就是这个利率Rf了。


我们综合来看:

期初,签订了Futures合约,即刻起就已经获得了长期债券的头寸,于是完成“投长期”;期末我们按照合约约定,需要支付给Short方(PV-PVC0)×(1+Rf),这就相当于,我们在期初利用Futures假装借了(PV-PVC0)这么多钱,购买标的物债券的头寸(Exposure),然后期末归还(PV-PVC0)×(1+Rf)这么多钱。

所以Long bond futures这已经是:借短期、投长期的Carry trade了,实现的利息息差为:标的物10年期债券的收益 减去 为Futures合约定价的1年期利率。

这就完全和Intra-market Carry trade一致。如果我们继续滚动Futures,就是在持续的做这个息差收益。

对于Long bond futures,这种借短期、投长期的Carry trade就隐含在他里面,从形式上看就是这种典型的Intra-market carry trade。


总结下:只要Long bond futures起,就已经在形式上完成了:借短期、投长期的Carry trade;

如果当第一期Futures到期,我们继续滚动Futures,那么我们就已经完成了一期Carry trade,滚动完成下一期Carry trade。



“但是真实持有bond的时间和bond的到期时间并不是完全对应,差异就是futures的到期时间是吗?”


Long bond futures的期间就已经是Carry trade的期间了,他在形式上就是Intra-market carry trade;

只不过与实际买卖债券的Carry trade不同,Long bond futures不用真实地购买债券。


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努力的时光都是限量版,加油!


dada · 2020年02月22日

非常感谢详细解答

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