为何不是转化为相同货币再比较呢？

嗨，努力学习的PZer你好：

“讲义中原版书例题这个第一问，为何不是像之前知识点提的要转化为统一货币比较hedged return呢？怎么可以直接相加减呢”

这是一个典型的Inter-market carry trade策略，对于国际市场的Carry trade策略，我们是直接对比两国利率，直接算息差，不用算Hedged return进行比较，Carry trade的过程可以总结为如下：

1、借低利率国家A货币1元，假设利率为Ra

2、用期初的即期汇率S0把A国货币换成高利率国家货币，换得B国货币：1/S0

3、在高利率国家B国投资，赚取收益Rb：1/S0 ×（1+Rb）

4、用期末的即期汇率S1，把B国本息收益换回A国货币：S1/S0 ×（1+Rb）

期初借了1元A国货币，期末需要还本息和：1 ×（1+Ra）；这样偿还掉本息和之后，Carry trade获得的收益为：

S1/S0 ×（1+Rb） - 1 ×（1+Ra）

Carry trade是在预期汇率稳定，或者B国货币不会大幅贬值的预期下做的，如果汇率稳定，那意味着S1/S0=1；

这样的话Carry trade的收益变形为：（1+Rb） -（1+Ra） = Rb - Ra

这样的话，如果预期汇率稳定，做Carry trade的收益就是Rb-Ra，直接用两国利率相减即可，无需先Hedge再比较；

假设高利率国家B国货币贬值，那么S1/S0会小于1；只要Rb > Ra的程度足够大，那即便S1/S0小于1，Carry trade的收益：S1/S0 ×（1+Rb） - 1 ×（1+Ra）仍然有可能大于0；即Carry trade仍然有收益。

所以我们比较的还是：Rb > Ra，只不过预期B国高利率货币贬值时，高利率国家的利率必须要足够高，息差足够大才行。这里仍然直接比较两国利率即可。

总结下：

做Carry trade时，策略前提是假设汇率稳定（或者高利率国家货币不大幅贬值），所以我们直接比较两国利率即可，无需先Hedge再比较；

哪怕是高利率国家货币贬值，只要贬值幅度不大，贬值幅度小于Rb-Ra的息差幅度，那依然Carry trade有效，所以在这种汇率预期下判断能否做Carry trade，依然是直接比较两国利率；

Carry trade，和后面的Inter-market strategy是有区别的；

在后面的一道题中，他是Inter-market strategy，也就是在众多国家的债券里，选择出一个收益最高的进行投资，这是一个Long-only的策略，

而Carry trade是一个Long/Short的策略，策略的本质是不一样的。

对于Inter-market strategy，我们就是投资国外收益最高的一个债券，各国的利率不能直接比，所以要先Hedge成Common Currency才能比较大小；

而对于Carry trade策略，虽然两国的利率是以各自货币计价的，但是Carry trade的策略里会实际在两个货币之间换汇2次，赚取利息、偿还利息的过程都是以各自对应的货币完成的，所以我们直接比利率大小即可。

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