问一道题：NO.PZ2018120301000065 [ CFA III ]

嗨，努力学习的PZer你好：

“求问statement2怎么理解？”

这点是原版书给定的结论。参考下图：

这里的理解是这样的：利率（Interest rate）改变通过影响债券的YTM，进而影响到债券的价格

债券的YTM = 基准利率（可以理解成Interest rate） + Credit spread；

当基准利率Interest rate改变时，债券的YTM发生改变，于是债券的价格发生改变，债券价格的改变为：

Price change % = -Duration × ΔYTM %

以上的公式是假设利率变动时，债券的Credit spread没变，但从现实中发现，债券的Credit spread与Interest rate的变化呈现相反的变动关系；

这样就导致了债券的YTM变动幅度，远远小于Interest rate的变动幅度，尤其是对于High-yield bond而言，这点更加突出，于是反映出来HYB对Interest rate更低的敏感度。

当经济繁荣时，基准利率上升，因为往往伴随着对资金的大量需求，或者央行为了控制经济过热会采取紧缩的货币政策，这会降低资金的供给；

无论是哪个原因，在经济繁荣时，会伴随着利率的上升；同时，经济繁荣时，债券的违约概率下降，尤其是对于High-yield bond，违约的概率和之前相比会降低很低；于是利率降低时，HYB的Credit spread大幅下降。

这样的话，对于High-yield bond，此时基准利率上升，而Credit spread下降，于是HYB的YTM变动幅度没有那么大；由于YTM的变动不大，反映出来的是债券的价格变动幅度不大，反映出来的关系就是：基准利率上升，但HYB的价格变动浮动不大，于是对利率的敏感度（Interest rate sensitivity）相对较小；

相反，对于IGB，他的Credit spread本身就比较小，经济繁荣时，Credit spread会下降，但是没有HYB的下降幅度大，于是整体而言，利率上升时，IGB的YTM有一定的上升幅度；YTM变动较大（和High-yield Bond比较），反映出来的是债券的价格变动幅度较大；于是IGB对利率有更大的敏感度

用相同的思路分析，当经济萧条时，往往伴随着利率的降低，因为对资金的需求降低，或者是央行宽松的货币政策，无论是哪个原因，利率都会降低；

同时，经济萧条时，债券的违约概率变大，尤其是对于HYB，Credit spread上升的幅度更大；

于是，利率降低，HYB的Credit spread大幅上升，意味着HYB的YTM变动幅度并没有那么大。反映到债券的价格上，就是HYB的价格变动幅度没有那么大；

于是，可以说HYB对利率的敏感度较低；

对于IGB，因为本身Credit spread较小，经济萧条时Credit spread虽然会上升但是上升幅度没有high-yield bond大，所以利率降低时，IGB的YTM也会有较大幅度的降低，反映到价格上就是债券的价格变动幅度较大（相比HYB），因此，反映出来IGB对Interest rate较高的敏感度。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！