FI中的例题的疑问

嗨，爱思考的PZer你好：

“这个例题我想不通一个地方，就是如果R下降，执行了swaption以后，支出的fix的现金流刚好抵消了Asset一边10年期的债券收到的现金流，那么为什么不考虑在swaption里面还会收到floating部分的呢”

会有Floating的部分，这道题会利用老师讲的方法判断头寸即可。考试的话，考到选头寸应该算比较难的题目了。

关于具体分析现金流，其实会更复杂一点：

现在的情况是，我们发行了一个Callable bond，目标是用Asset cover liability；

当然最好的情况就是买一个条件一样的Callable bond资产来Cover发行的Callable bond。但现在，我们找不到这样的债券资产，所以就利用Swaption来构建一个合成头寸。

首先我们是发行了一支Callable bond，这个头寸相当于：Short callable bond = Short option-free bond + Long call option on the bond

所以我们手上是持有Option，于是需要Short option，来Remove掉Option，这样负债端Long、Short option相互抵消，就相当于我们只发行了一支普通债券，这样负债端就相当于是一支普通债券。

于是此时，我们买入一支普通债券来匹配负债即可。因为Call option是利率下降时我们主动执行，所以Short swaption也要是利率下降被执行，所以直接判断出来是Short receiver swaption。

下面看一下，资产端现金流是否能Cover负债：

当利率上升时，两个Option expire，发行的Callable bond就相当于一支普通债券，资产端的普通债券完美Cover负债；

当利率下降时，两个Option行权，我们需要提前赎回发行的负债Callable bond，赎回负债的现金流来自资产端；所以我们需要卖出资产端的普通债券；

但是因为利率下降，债券价格上升，且普通债券的价格上升幅度比Callable bond更大，因为Callable bond的价格顶就是赎回价；这样卖出资产端的普通债券、我们拿现金流提前赎回发行的Callable bond，这个操作完成之后，我们还有一些盈余，盈余来自于资产端普通债券的Capital gain；

同时，我们前期是有一个Short receiver swaption，利率下降对手方会行权，对手方会进入一个Receive fixed-pay floating的Swap。

这个Option，我们只能配合完成对方行权；这个头寸，对我们来说是亏损的。但是，我们构建整个策略的目标就是资产匹配负债，此时负债已经被提前赎回了，整个策略就结束了，Swap也没有必要进入了，所以在对手方行权进入这个Swap时，我们可以反向了结这个Swap头寸，于是我们获得亏损，这样Swap的现金流也没了。

前面偿还完负债之后，我们还有一些盈余，盈余部分就能抵消Swap的亏损。至于盈余是否能完全抵消亏损，这个不一定，需要看当时市场利率的情况，这就需要计算了，不过我们原版书对这道题也没有继续展开了，了结到这里即可。

所以发现，无论利率涨跌，上面这个策略确实可以起到Asset cover liability的目标。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！