Example 1: Inter-Market Positioning (4~5)视频中的问题

嗨，爱思考的PZer你好：

他这里是这样，在第三题里，我们已经在各自的市场内部找到了最优的组队了：

在US内部，最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是：

buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s US

在UK内部，最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是：

buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s UK

在German内部，最优的Cash-neutral、Duration-neutral组合是：

buying 30s/selling 10s and buying 2s/selling 5s German

现在第4题，就是不区分各自市场了，是基于第三题，把以上的三个Portfolio杂糅到一起，然后构建一个跨市场最优的Cash-neutral、Duration-neutral策略。但是因为各国内部的收益率不可比，所以第四题先算了一个Hedged return，将所有的收益率Hedge成了USD：

基于以上的Hedged return，我们对这个杂糅的Portfolio进行调整：

US: buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s

UK: buying 5s/selling 30s and buying 10s/selling 2s

EUR: buying 30s/selling 10s and buying 2s/selling 5s

发现在US市场，原本买入的10s收益为负，卖出的2s收益为正，显然这个收益可以再优化，改为：买入2s，卖出10s；这样，一买一卖仍然是Cash-neutral。

在UK市场，没有可以调整的余地。因为每个期限的头寸最大限度是正负1million，UK内部的已经是买入收益最高的债券，卖出收益最低的债券，所以没有调整的余地了。

在German市场，原本卖出的10s收益为正，买入的2s收益为负，所以我们优化为：买入10s，卖出2s。

这样，就完成了讲义里提到的调整：buy US 2s and sell German 2s; Sell US 10s and buy German 10s。

因为最开始第三题是按照Cash-neutral、Duration-neutral配好的，所以这么调整之后，整体这个大Portfolio一定不是Duration-neutral的。

整体来看，以上的调整就是：买入的US 2，卖出German 2，买入German 10s，卖出US 10s，买入与卖出的期限大体相同，虽然Portfolio的Duration不再是Neutral，但因为买卖的期限差不多相同，所以也是离Neutral比较近，所以下一步就是进行Duration-neutral的调整。

注意，这道题并不是在3个市场、12个利率里，找最高与最低的进行配对。而是，这道题是让我们在第三题的基础上，把第三题构建的3个Portfolio杂糅起来的大Portfolio进行优化，从而构建出Duration-neutral/Cash-neutral的Portfolio，所以一定要经过上面的优化分析思路。

这道题了解一下即可，并不算是重点，我们的重点是Duration-neutral/Currency-neutral/Most attractive的Carry trade，也就是原版书Reading 20 winslow case的第26题：

-------------------------------
加油吧，让我们一起遇见更好的自己！