三级原版书reading 20 #11 

"那么如果表格里给的是3个债券的情况，原题干不变，是不是就要用long barbell, short bullet 的策略？”

对的。

题目预测是中期利率相对上升、长短期利率相对下降，这么看的话，Long Barbell（Long长短期）/Short bullet（Short整齐），可以盈利，并且可以实现题目要求的（Money） duration-neutral

“同时，（若只有2年，5年，10年债券）2年PVBP=5年PVBP=10年PVBP，即long 2 year/ short 5 year; short 5 year /long 10 year ?”

这种Long/Short策略，如果要实现Money duration-neutral，可以记一个基本的框架，就是：

Long方的PVBP等于Short方的PVBP，在Condor策略里，也是各自翅膀上Long方的PVBP等于Short方的PVBP。

对于这种3个头寸的Butterfly策略，如果是Long 2-year和Long 10-year，所以是2-year与10-year的头寸，整体构成Long方。而Short 5-year的头寸，单独构成Short方；

于是Money duration-neutral为：2-year PVBP + 10-Year PVBP = 5-Year PVBP

这种整个策略因为是PVBP=0，所以整体策略对收益率曲线的平行移动敏感度是0，不受平行移动的影响。

但是看策略内部，对不同的点位有不同的头寸，所以可以受益于收益率曲线的非平行移动。

例如Long 2-year+Long 10-year，可以受益于2-year与10-year利率的相对下降，Short 5-year可以受益于5-year利率的相对上升。这样这个Butterfly策略，就能受益于曲线More curvautre。

或者Butterfly是：Short 2-year、Long 5-year、Short 10-year

Long方PVBP等于Short方PVBP，构成Money duration-neutral：

2-year PVBP + 10-Year PVBP = 5-Year PVBP

这样，这个策略可以受益于5年期利率相对下降、2、10年期利率相对上升；就是受益于曲线Less curvature。

嗨，努力学习的PZer你好：

对应的题干在这里：

Hirji first analyzes positions that would profit from an increase in the curvature of the yield curve.

他要选择一个策略，受益于收益率曲线Curvature的增加。也就是收益率曲线上，中期利率相对于长短期利率上升。

The positions must be duration neutral

他告诉我们，策略必须是Duration-neutral，也就是Portfolio总的Duration=0，所以一定是Long/Short的策略。

在Curvature增加，Long/Short可以获利的策略是：Long长短期债券、Short中期债券。

and the maximum position that the Malaysian client can take in long-term bonds is C$150 million.

告诉了我们，Long long-term bonds最多是150million；然后让我们求2-year的Position

从表2中发现，他给了我们4个债券，所以这个Long/Short策略是Condor策略。

所以：Long long-term/Short 10-year，这一组Condor的翅膀，要到达Duration-neutral，即：Long-term PVBP = 10-year PVBP；

Condor的另外一个翅膀，也要达到Duration-neutral：Long 2-year/Short 5-year：2-year PVBP = 5-Year PVBP

一般而言，Condor策略只要左右两个翅膀各自内部达到Duration-neutral即可，但是，我们原版书讲了一个特例，就是4个翅膀的PVBP都相等，所以是：

2-year PVBP = 5-Year PVBP = Long-term PVBP = 10-year PVBP

所以可以利用这个计算出2-year的头寸。

总结一下：

Condor策略，左右两个翅膀各自内部达到Duration-neutral即可，例如，Long 2-year/ Short 5-Year 达到Duration-neutral， Long Long-term /Short 10-year 达到Duration-neutral即可，2-year PVBP不一定等于 Long-term PVBP；这是一般的Conodr策略

但是在我们原版书里，涉及到计算，就讲了一种特殊情况的Condor：4个头寸的PVBP都相等。

所以本题可以用 Long-term PVBP = 2-Year PVBP直接算。所以Condor里要用计算的话，就是4个头寸的PVBP都相等。

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