发亮_品职助教 · 2020年01月16日
嗨，爱思考的PZer你好：
“请问，这道题里不同货币为什么不用hedge return”
这道题还是Carry trade的策略。在Carry trade里，我们不使用Forward来对冲Currency risk。所以不用算Hedge return
这道题是那种特殊的Carry trade：Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive carry trade。
Currency-neutral是指，在赚取息差的过程中，没有汇率风险；在一国内部做借低利率、投高利率，就不存在Currency-risk，所以我们在一国内部，例如，我们在UK内部借6-month；投资3-year；第一个目的赚取息差时Currency-neutral达成。但是这会产生正Duration。
为了构建Duration-neutral，我们需要在另外一个市场上借长期、投短期，构建一个负Duration的策略，这样和UK市场的正Duration相抵，实现Duration-neutral。例如，我们在EUR市场上，借3-year，投6-month；这样Duration-neutral的目标达成。
第三个目标是实现Most attractive，在UK市场上，借短期、投长期能产生息差。为了让息差收益最大，我们选择收益率曲线最陡峭的做Carry trade。
因为正常的收益率曲线是向上倾斜，所以在EUR市场上借长期、投短期，会产生负的收益，这样对整个策略有收益拖累。为了使得这个负的拖累影响最小，我们选择在最平缓的曲线上做借长期、投短期，这样产生的拖累最小。
这样整个策略的息差收益：最大的Carry trade收益，加上最小的收益拖累，这样构成的Carry trade就是Most attractive，第三个目标达成。
综合一下，这个策略是：
UK：借6-month；投3-year
EUR：投6-month；借3-year
因为我们整个这个策略，由4个利率组合，所以我们也可以竖着看，竖着看，这个策略就相当于在UK借6-month，在EUR投6-Month的Carry trade；在EUR借3-year，在UK投3-year的Carry trade。
所以竖着看的话，Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive carry trade这个策略，本质上还是一个Inter-market carry trade。
我们称他为Currency-neutral，是指在赚取息差中不存在汇率风险，但是他毕竟还是涉及到两国汇率，最终在核算策略总收益时，还是有汇率风险的。
整个策略的Carry（净息差不考虑汇率）为：
(3-year UK - 6 month UK) + (6 month EUR - 3-year EUR)
因为这道题利率给的是年化利率，投资期只有半年，所以最后还要除以2.
这个是最终核算Carry trade的收益时，息差收益的部分。但是因为EUR和UK是两种货币，算总收益的话，还涉及一个汇率收益，但是我们原版书这里，就没有再考虑总收益的问题了。这种特殊的Carry trade，最多算到Carry收益即可。
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