发亮_品职助教 · 2020年01月12日
嗨，从没放弃的小努力你好：
"fixed income何老师讲carry trade的时候，一会儿说要用F-S0 一会说要用S1（杜绝汇率风险） "
这里的总结部分，不是Carry trade的策略。
Carry trade是一个借低利率、投资高利率赚取息差的策略，因为有借钱、有投资，所以是一个Long/Short的策略。
而老师这里的总结，是Inter-market strategies，就是简单的持币投资国际市场、买海外债券，是一个Long only策略。
咱们三级学过的所有投资策略，例如：
Stable yield curve下的策略：Buy and hold、Riding the yield curve、Sell convexity、Carry trade；
Unstable （Volatile）yield curve下的策略：Buy convexity、Duraiton management、Barbell/Bullet/Laddered structure
这些所有的策略，都是默认在一国内部完成的。如果把这些策略迁移到国际市场，他们就是Inter-market strategies；
因为国际市场的Carry trade更复杂，所以我们原版书是单独讲了Inter-market carry trade；而其他策略，放到国际市场和国内市场没有区别，只不过额外涉及一个外汇问题，所以就没有再单独讲了。
老师的这部分总结，就是针对的Inter-market strategies，直接买国外债券进行投资，就是简单的Long-only策略。所以他不是Carry trade。
由于海外债券的收益率，都是以本国货币进行衡量的，所以把一堆国际债券放到一起时，我们很难直接比较收益率大小，所以第一步我们就需要把多个市场的债券收益，Hedge成一个Common currency。
这一步的目的是：统一比较基准，把大家的收益率放到同一个平台上进行比较；筛选出收益率最大的一个。
这一步是需要统一比较标准，我们一定要用Forward hedged return；因为我们的目的是比较收益率大小，使用Forward hedge就规避了汇率波动的影响，只是单纯地比较债券之间收益率的大小。至于Hedge成哪个Common currency无所谓，我们的目的就是统一比较标准。
这点对应老师这页总结的第一点。
经过上面一步，我们已经选出来了收益率最高的债券，所以，我们可以给所有的组合，都配置这支收益最高的债券。
但是对于各自Portfolio，投资期末核算收益时，是以Portfolio base currency进行核算的；所以此时就面临一个将外币债券的收益率换回Portfolio base currency收益的问题。
如果将外币债券收益换回Portfolio base currency呢？我们有两种方式：
第一种方式，是使用Forward，期末约定好换汇汇率；这样使用Forward将外币收益Hedge成Portfolio base currency的收益就是：(F-S0)/S0
第二种方式，我们不Hedge currency risk，让投资期结束时，直接用市场上的Spot currency rate进行转换，利用未来的即期汇率转换得到的收益就是期初基金经理预期的汇率升贬值，这点题干条件会告诉我们（Expected appreciation/Depreciation）。
期末使用哪种方法将外币债券的收益换回Portfolio base currency，就取决于以上两个方法哪个收益更大。我们选择最大的。
选择第一种方法，就是Hedged return、选择第二种方法就是Unhedged return
上面这个内容，对应老师笔记的第二点。
所以注意，第一步比较多国债券的收益时，我们一定要把他们Hedge成一个Common currency，这样统一标准后大家才能比较。
Hedge后的债券收益是：R债券收益 + (F-S0)/S0，选出债券收益最大的一个，对各个Portoflio进行配置。
第二步，我们已经给各个Portfolio配置了收益最高的债券，但是期末核算收益时，需要按照Portfolio base currency进行核算；
这时候就牵扯到实际投资过程中，把外币收益换成本币收益的问题。
有两种方法换汇，第一种用Forward换，也就是Hedged return，Forward带来的换回收益是：(F-S0)/S0
第二种是期末用即期汇率换，也就是Unhedged return，此时换汇带来的收益是：(S1-S0)/S0，其中S1是期末的预期即期汇率；一般题目会直接告诉我们基金经理预期的汇率升贬值是多少，所以等于直接告诉了我们(S1-S0)/S0是多少。
至于我们具体应该使用哪种方法对债券投资进行汇率转换，我们就看两种方法哪个收益更高，选哪个。
总结下：
这里就是简单的在海外债券里、寻找收益最大的进行投资，是一个Long-only策略；
由于众多海外债券的计价货币不一样，我们需要把大家的收益率Hedge成一个Common currency比较，这一步是统一大家的比较基准，选出收益最大的债券。
第二步我们已经给各个Portfolio投资了收益最大的债券，投资期末时，需要将债券的外币收益换回Portfolio base currency，转换的方式有两种，第一种是用Forward换、第二种是用期末的即期汇率换；至于具体应该使用哪种方法，取决于哪个方法带来的收益更高。
所以我们需要算一个用Forward hedged的return，用他和题干条件给的预期升贬值比较，哪个收益更高，就用哪种方法换期末的投资收益。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
