问一道题：NO.PZ201812020100000701

嗨，爱思考的PZer你好：

E同学预测的利率曲线是：长期利率上升、短期利率下降：

Éliane Prégent, forecasts that Canadian long-term rates will rise and short-term rates will fall over the next 12 months.

收益率曲线是变动的，就可以直接排除Carry trade。

因为Carry trade，是预期利率Stable（利率不变、稳定）时，我们通过借低利率、投资高利率来赚取息差。执行Carry trade一定要在利率稳定的环境下（Stable yield curve）。

或者换个角度理解，如果未来利率变动，可能会发生不利于Carry trade的变动，如短期利率上升、长期利率下降，那么Carry trade借短期、投长期，赚取息差的策略失效；

如果未来利率变动，比如短期利率下降、长期利率上升，虽然看起来Carry trade的息差会增大，但在这样的利率预期下，我们直接Short长期债券、Long短期债券获得的收益更大。

因为长期利率上升、长期债券有Capital loss，short头寸盈利；短期利率下降、短期债券有Capital gain，Long短期盈利。这种利率变动带来的Capital gain/Loss的收益远远大于Carry trade的息差收益。所以即便有这样的预期，Carry trade也不是最优的策略。

所以，综合来看，如果收益率曲线不是Stable的，做Intra-market carry trade策略要么失效，要么不是最优。所以做Carry trade，我们要保证收益率曲线Stable。

对于本题，因为客户的Portfolio是跟踪指数的，而指数是一个期限分布均匀的指数，所以我们可以知道Portfolio是一个期限均匀的Portfolio：

Client portfolios are benchmarked to a Canadian government bond index, which is a diverse maturity index portfolio.

在长期上升、短期下降这样的利率预期下，为了避免长期利率上升，Portfolio里长期债券价格下降带来的损失，我们就把组合调整成Bullet；

这样，调整前后组合的Duration没变，仍然是和Benchmark一致的，但是组合内部期限的分布，由原来的期限均匀的Portfolio，变成了集中在中期Bullet的Portfolio，这样就避免了长期利率上升对长期债券的影响，调整后的组合表现会更优。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！